孩子王(301078):线下销售有所承压,乐友并表增厚业绩-公司点评报告

核心观点

   事件:公司2023年实现营收87.53亿元,同比+2.73％,归母净利润1.05亿元,同比-13.92％,剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响(已考虑相关所得税费用的影响)后归母净利润2.11亿元,同比+55.70％,分红比例52.41％。2024Q1营收21.94亿元,同比+4.64％,归母净利润0.12亿元,同比+53.55％。

   线下门店销售仍有所承压,门店升级及线上销售带动增长。2023年公司开店较为谨慎,孩子王新开23家,关闭23家,乐友新开31家,关闭34家,年底总门店数1025家,其中孩子王508家,乐友517家。2023年孩子王品牌线下店均收入1304.74万元,同比-10.79％,仍有承压。2023年公司成功完成3家儿童生活馆的升级改造,单店交易额平均同比提升了超过20％,消费人次平均增长近30％,升级效果初具成效,未来三年还将升级超200家门店。2023年公司线上收入11.45亿元,同比+22.05％,占营收比重上升到13.09％。

   差异化供应链及同城业务持续推进,乐友超额完成业绩承诺。2023年差异化供应链(含自有品牌)实现销售收入8.19亿元,占母婴商品销售收入的比重为10.82％,自有品牌交易额实现了74.37％的同比增长。为进一步扩大市场影响力,公司启动了百城万店计划,积极与城市头部商户合作,共同打造同城服务联盟,实现会员资源的共享与互补,2023年底已有超万家商户加入该计划,"同城加"服务平台交易额同比增加105％,展现出强劲的发展势头。2023年乐友并表完成,乐友承诺合并报表的税后净利润不低于8106.38万元,2023年乐友实际实现净利润8296.35万元,完成率102.34％。

   投资建议:公司在全渠道融合、数字化赋能、会员运营等方面已经建立起较强的竞争优势,受益于行业供给侧的出清,公司市占率有望进一步提升。目前公司逐步发力母婴本地生活平台,打造儿童生活馆新业态,有望拓宽业务边界,带来利润增量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.80/3.58/4.13亿元,对应PE24.9/19.5/16.9X,维持"增持"评级。

   风险提示:人口出生率下降;经济增速下降;门店扩张及培育效果不及预期。