喜临门(603008):Q4收入提速,盈利能力修复-年报点评

23年顺利收官,Q4营收增长提速,维持"增持"评级

   公司23年实现营收86.78亿元(yoy+10.71％),归母净利4.29亿元(yoy+80.54％),贴近此前业绩预告预期下限(4.28-4.99亿元),扣非净利3.77亿元(yoy+84.18％)。其中Q4实现营收26.09亿元(yoy+24.39％),增长环比提速(Q3yoy+6.03％),归母净利0.39亿元(yoy+125.49％),利润增速较高主要系22Q4费用投放较多导致当期利润基数较低所致。考虑到需求有待进一步复苏,我们略下调收入预测,预计24-26年归母净利润分别为5.23/6.04/6.83亿元(24-25年前值5.77/6.90亿元),对应EPS分别为1.38/1.59/1.80元,参考可比公司24年Wind一致预期PE均值为11倍,考虑公司自主品牌业务稳步成长、渠道扩张节奏领先同业,给予公司24年15倍PE,目标价20.70元(前值21.28元),维持"增持"评级。

   自主品牌零售业务稳步增长,跨境电商收入高增

   分业务看,23年自主品牌零售业务营收同增8％至55.89亿元,其中线下渠道建设稳步推进,截至23年底,喜临门/喜眠/M＆D(含夏图)专卖店数量分别为3551/1612/490家,合计较年初净增380家,23年线下收入同比+2％至37.85亿元(其中喜临门品牌线下收入同增7％至33.73亿元);同时,公司推动线上多渠道+多品类运营,23年线上收入同增22％至18.04亿元。

   此外,23年自主品牌工程收入同增22％至4.29亿元,代加工业务同增11％至23.37亿元,跨境电商同增69％至3.23亿元,跨境电商收入表现亮眼。

   23年销售毛利率同增1.96pct,经营性净现金流同比改善明显

   23年销售毛利率同增1.96pct至34.37％,主要系业务结构优化、公司加强降本增效,推动采购及制造成本等改善所致。23年期间费用率同降0.30pct至27.34％,其中销售费用率同增0.74pct至20.27％,主要系网销费用及销售渠道费用增加所致;管理+研发费用率同降0.70pct至6.94％,主要系加强降本控费所致;财务费用率同降0.35pct至0.13％,主要系本期汇兑收益增加所致。此外,23年经营活动净现金流同比+48.95％至12.53亿元,主要系收入增长之下销售回款增加所致。

   国内床垫市场渗透率仍具提升空间,床垫品类有望受益以旧换新

   床垫作为改善睡眠质量和睡眠健康的重要产品,是睡眠经济的重要组成部分,据公司公告:1)从渗透率看,国内床垫渗透率仅60％,相较美国85％的渗透率仍有提升空间;2)从消费频次看,美国家庭床垫更换频率为2-3年,而国内普遍将床垫视为耐用品,考虑到床垫更换较为便捷,未来有望成为家居以旧换新受益品类。看好公司作为床垫龙头长期成长潜力。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下行,渠道拓展不及预期。