同飞股份(300990):费用前置影响有限,储能温控保持高增-2023年报＆2024年1季报点评

本报告导读:由于费用前置,2024Q1业绩短期承压,考虑到储能温控业务将持续受益于下游高景气,叠加IDC液冷温控将于2024年开始放量,对全年业绩影响有限。

   投资要点:维持"增持"评级,下调目标价至42.64元。公司储能温控业务快速放量,2023年实现扣非归母净利润1.7亿元(YoY+60.86％),业绩符合预期。考虑到数控机床等传统业务下游增速放缓,调2024-2025年EPS分别为1.64(-0.47)/2.16(-0.64)元,新增2026年EPS为2.74元;随着价值量更高的液冷产品占比提升,具有成本优势的公司将充分受益,给予公司2024年略高于行业平均估值(25xPE)的26xPE,下调目标价至42.64元,维持"增"评级。

   费用前置影响2024Q1业绩,后续订单将加速确认,全年业绩受影响有限。由于一季度是储能订单确认低点,叠加销售团队扩张导致销售费用达0.16亿元(YoY+65％),2024Q1实现扣非归母净利润0.04亿元(-83.46％)。随着订单加速确认,我们认为全年业绩不会受到影响。

   储能装机高景气,公司将凭液冷产品优势持续拓客。2023年国内储能装机量约为48.7GWh(YoY+260％),公司储能温控产品的环境适应性和密封优势明显,并拓展了宁德时代等头部客户2023年实现储能温控业务营收9.04亿元(YoY+472.15％)。2024年液冷温控在储能中的占比有望达到50％,公司将凭借产品优势持续拓客。

   服务器液冷温控产品落地,公司将受益于液冷服务器占比提升。AI服务器功率较传统服高50％-150％,液冷将取代风冷成为主流散热方式,2023年国内液冷服务器市场规模为15.5亿美元(YoY+52.6％)。随着液冷服务器占比提升(目前约为5.7％),公司服务器液冷产品的PUE低于1.2领先行业,有望实现快速放量。

   风险提示:1)竞争加剧影响获单;2)液冷降本不及预期影响需求。