海信家电(000921):内外销高增延续,业绩增长超越预期-2024一季报点评

事项:

   公司发布2024年一季度报告,24Q1公司实现营业收入234.9亿元,同增20.9％,归母净利润9.8亿元,同增59.5％,扣非归母净利润8.4亿元,同增60.9％。

   评论:

   内外销增势趋同,营收持续高增。24Q1公司实现营收234.9亿元,同比+20.9％,在内外部需求向好背景下实现较高增长。分板块看,国内空调行业仍然延续23Q2以来的高景气度,同时在低基数下出口亦有良好增长,根据产业在线数据,24M1-M2家空内销/外销同比+16.3％/+18.91％,我们判断公司内外销收入增速预计基本匹配行业表现。冰洗行业内销需求平稳,但海运费用上行导致部分客户提前锁定订单,同时海外进入补库周期,使得外销表现较为亮眼,产业在线数据显示24M1-M2冰箱内销/外销同比+6.0％/+62.1％,考虑到冰洗业务去年同期基数较低,我们推测公司表现或优于行业。央空板块虽然受地产影响较大,但公司通过单元机、外销等多方向开拓或仍有望维持高个位数增长。日本三电整体经营持续向好,伴随前期订单逐步转化预计实现正向增长。

   内生提效成果显著,业绩表现超越预期。24Q1公司归母净利润9.8亿元,同比+59.5％,超越此前市场预期。我们认为主要系供应链管理的持续优化,以及渠道与产品结构逐步改善使得各板块盈利能力同比均有提升,公司毛利率同比+0.5pct至21.6％。费用率方面,公司销售/管理/研发/财务费用率为10.0％/2.7％/3.3％/-0.3％,同比分别-0.1/+0.0/+0.3/-0.2pct,期间费用率基本持平,但增值税抵减与理财收益增加,以及一季度公司所得税率下降贡献较多利润增量,综合影响下公司净利率同比+1.2pcts至6.6％,整体盈利能力持续改善。

   业绩兑现信心充足,高成长持续性可期。公司业绩在同期高基数下表现依然坚挺,24Q1净利率基本达到近三年较高水平,良好开局为后续经营赢得更多从容空间,在内外部需求回暖背景下,我们认为高成长持续性可期。一是尽管市场担忧地产需求疲软拖累央空板块降速,但单元机、水机等新品类已在快速起量,同时外销业务持续高增有望支撑海信日立稳步兑现收入目标。二是伴随海外经营逐步收归上市公司,外销利润率或将进一步修复提升,三是公司年初再推第二期员工持股,集团内部管理势能带动公司利润持续释放,预计全年激励目标达成置信度较高,高成长性可看更长远。

   投资建议:公司业绩有效兑现,再推员工持股计划助力未来优质发展。我们调整24/25/26年EPS预测为2.50/2.86/3.20元(前值为2.36/2.70/3.04元),对应PE为15/13/12倍。参考DCF估值法,我们上调目标价至40元,对应24年16倍PE,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,下游行业需求不及预期。