富森美(002818):Q1公允价值变动影响,期待新项目招商-2024年一季报点评

本报告导读:Q1公允价值变动对利润形成影响。传统卖场经营稳健、新项目全力招商,看好长期发展及继续执行高分红。

   投资要点:维持增持。

   Q1营收3.8亿元/-2.46％,归母净利1.87亿元/-16.5％,扣非1.96亿元/-8.53％符合预期。考虑到新项目处于前期培育,下调预测2024-26年EPS至1.1/1.18/1.29元(原1.21/1.34/1.44元)增速2/7/9％;维持目标价16.19元,维持增。

   公允价值变动等事项拖累净利表现,经营现金流依旧亮眼。1)Q1公允价值变动净收益-1713万元(上年同期362万元),投资净收益2414万元(上年同期3294万元),扣除上述项目影响后归母净利基本同比持平;2)毛利率50.9％/-9.17pct,我们预计因新项目折旧摊销等因素使成本提升,扣非后净利率51.7％/-3.43pct;3)期间费用率4.6％/-0.24pct,其中销售/管理/财务费用率分别0.31/4.32/-0.03％,同比分别0/-0.26/+0.02pct;4)经营净现金流2.7亿元/+69.8％。

   推进天府项目招商,期待进入稳定运营期后增厚收入利润。1)天府新项目已完成工程建设和验收工作,按总部港、直播港一体两总定位,涵多元化业态及一站式产服务,正全力推进招商,收入及利润贡献望逐步落地;2)成都具有较好的消费活力、人口基础及地产韧性,2023年新房及二手房交易位居全国前列,公司作为区域装饰建材家居流通企业龙头,深耕卖场业务、推进新项目,将为中长期稳健增奠定坚实基础。

   我们预计高分红政策可持续,当前估值仍低。1)2022-23年均分红8.08亿元,分红率超100％,股息率约7.6％,我们判断未来或望延续较高的分红政策;2)考虑到公司物业资产重估价值较高(自营卖场建筑面积超过110万平米且位于核心区),当前仅11倍PE。

   风险提示:新项目招商不及预期,老市场租约不及预期,分红低于预期,外部环境对家居建材需求形成压力等