五洲特纸(605007):Q1业绩靓丽增长,浆纸一体化进展顺利-点评报告

投资要点

   基本事件

   公司24Q1实现营收17.26亿元(同比+37.17％),归母净利润1.34亿元(同比扭亏)、扣非归母净利润为1.32亿元(同比扭亏),24Q1业绩同比靓丽增长。

   24Q1业绩靓丽增长,24年浆纸一体化进展顺利,有望平滑周期波动

   我们测算24Q1实现销量28.5万吨,吨收入6057元(环比+19元),吨成本5595元(环比+120元),吨净利470元(环比-71元),3月以来浆价震荡走强,公司文化纸、转印纸、格拉辛纸等提价落地较为顺利,Q1均价环比略提升,4-5月浆价继续报涨,公司格拉辛纸继续发布500元/吨涨价函;Q1木浆成本环比略有上涨,考虑木浆运输及库存周期,预计24Q2成本上涨幅度较为可控,且24Q1公司30万吨化机浆已投产,Q2产能持续爬坡中,自有浆线满产后有望进一步平滑成本,盈利仍有优化空间。

   现金流、利润率大幅改善,费用率管控良好

   (1)利润率:24Q1公司实现毛利率12.96％(同比+9.54pct,环比-2.15pct),实现归母净利率7.75％(同比+10.12pct,环比-1.19pct)。

   (2)期间费用率:24Q1期间费用率为4.94％(同比+0.84pct,环比+0.70pct),其中销售费用率为0.22％(同比+0.04pct,环比+0.15pct),管理与研发费用率为2.99％(同比+0.47pct,环比+0.17pct),财务费用率为1.73％(同比+0.32pct,环比+0.38pct)。

   (3)营运效率与现金流:24Q1公司应收账款及票据10.51亿元(同比+1.61亿元,环比-0.55亿元),应收账款周转天数56.26天(同比-11.57天,环比-2.08天),应付票据及账款合计9.09亿元(同比+0.17亿元,环比-1.7亿元);存货6.05亿元(同比-2.63亿元,环比+0.29亿元)。存货周转天数35.33天(同比-21.20天,环比-2.36天)。现金流方面,24Q1经营现金流净额为1.73亿元(同比+2.20亿元,环比-3.48亿元)。

   多元化特纸龙头,浆纸一体化布局不断深化

   公司是国内食品包装纸龙头、多元化纸种版图拓张,浆纸一体化布局+产品多元化赋能成长。截至2023年末,公司已建成产线12条,设计总产能141.6万吨,公司于2023Q3收购五洲特纸(龙游)子公司新增3.5万吨工业衬纸产线,产品矩阵进一步丰富,公司在江西基地投建的30万吨化机浆生产线预计2024年第一季度起可投入使用。新增产能方面,公司湖北基地4条造纸产线、江西基地1条造纸产线在24年内陆续建设中,预计2024年将形成200万吨以上原纸产能,公司衢州、湖口、汉川三地协同发展,资源优势互补利用,浆纸一体化、产品多元化不断深化,长期成长动力充足。

   盈利预测与估值

   我们预计公司24-26年营收分别为75.78/86.39/98.36亿元,同比分别+16.24％/+14.00％/+13.85％;归母净利润5.52/7.15/8.36亿元,同比分别+102.45％/+29.44％/+16.88％,对应PE11X/9X/7X,维持"增持"评级。

   风险提示

   下游景气度修复不及预期,原材料成本大幅波动,新增产能投放过多,市场竞争恶化。