南山智尚(300918):2024Q1业绩符合预期,Q2新材料有望迎来需求拐点-公司信息更新报告

2024Q1业绩符合预期,主业需求改善,纤维盈利承压,维持"买入"评级2024Q1营收3.6亿元(同比+10.3％,下同),归母净利润0.37亿元(+15.4％),扣非归母净利润0.32亿元(+4.7％)。我们维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润2.4/2.9/3.3亿元,对应EPS0.7/0.8/0.9元,当前股价对应PE为14.2/11.9/10.5倍,预计主业智能改造提效,超高二期产能爬坡＆品质提升,同时锦纶业务加速投建,看好公司成为新材料应用型企业,维持"买入"评级。

   传统业务:2024Q1精仿呢绒业务面临外贸高基数,服装大客户出货改善面料收入略有下滑:2024Q1收入预计1.89亿元(-5％),其中外贸由于高基数下滑～20％,内贸基本持平,随着技改项目逐步完成以及公司加大对高附加值产品的投入,毛利率+3.1pct至34.76％。服装大客户订单出货:2024Q1收入预计1.3亿元(+20％),2023年招投标中单量逐步提升,但由于服装前期面料配套周期较长,2024Q1高附加值大客户订单开始出货,带动毛利率提升2.23pct至33.71％。

   新材料:2024Q1量增显著＆订单饱满,Q2有望迎来需求拐点,锦纶顺利推进(1)UHMWPE纤维:二期3000吨于2023年8月底全线投入运营,2024Q1收入预计0.34亿元,销量410-420吨,受产品结构和行业政策调整影响吨均价预计约6万元/吨,目前在手订单饱满,排单1-2个月,预计2024Q2政策缓和以及应用产品结构调整,需求和盈利预计有改善,预计2024年整体产量约4000吨。(2)锦纶:土建完成,设备正常铺设,8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进,核心设备厂商欧瑞康巴马格,设备+产线战略协同,推动新材料产业链纵向延伸。

   2024Q1盈利能力小幅提升,期间费用率提升主要系二期投入及转债利息盈利能力:2024Q1毛利率为32.8％(+0.1pct),期间费用率19.3％(+1.0pct)其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.6/+1.2/-0.5/+1pct,管理费用提升主要系超高二期投入运营增加费用,财务费用提升主要系可转债利息支出增加。2024Q1归母净利率10.3％(+0.4pct),盈利能力稳健。(2)营运能力:截至2024Q1末,经营活动现金流净额为-182万元(同期为-1亿元,+98.2％),现金流情况有所改善,2024Q1末存货余额为6.5亿元(-2.6％),存货周转天数为248天(+28天)。

   风险提示:产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。