苏美达(600710):归母净利润+5％符合预期,产业链业务为成长核心-2024年一季报点评

业绩简评:2024Q1,公司实现收入237.4亿元,同比-23.4％;实现归母净利润2.66亿元,同比+5.1％;实现扣非归母净利润2.31亿元,同比+4.85％。公司业绩环比改善显著,2024Q1公司归母净利润环比+98％,扣非净利润环比+79％,反映经营基本面有较为明显的改善。

   公司业务结构持续改善,产业链业务高增:公司业务主要分为供应链和产业链两大板块。供应链板块收入高,但壁垒低、利润率低;供应链板块收入较低,但具备一定壁垒、利润率较高。2023年公司产业链/供应链板块,收入占比为25％/75％,利润总额占比为63％/37％。2024Q1公司收入下滑但利润增长,反映供应链业务承压、但产业链业务实现可观增长。未来供应链业务有望随大宗品有效需求恢复而恢复;产业链板块或将逐渐成为公司增长引擎。

   产业链板块增长势能强劲:根据公司2023年报,①清洁能源业务,2023年公司中标137MW卡拉特拉瓦和550MW拉索光伏电站EPC等重点项目;新签国际光伏工程订单4.7亿美元,同比增长200％,后续有望贡献增长。②造船业务2023年底在手订单66艘,订单已排期至2026年底;公司积极优化生产释放产能,2023年交船数量创近5年新高。③大消费纺织板块,抓住"国潮"消费趋势,与安踏、李宁、森马等品牌持续加深合作,2023年利润总额+28％。从新项目/新订单上看,产业链板块整体增长势能强劲,有望持续释放增量。

   苏美达是低估值+高分红+具备成长性的央企:①分红端,2020～23年分红率均超40％,其中2023年年报拟分红4.3亿元,分红率达42％,对应4月25日收盘价股息率为4％。②治理端,公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆。苏美达具备工会持股制度,骨干员工通过工会持有旗下各业务子公司65％股权,有助于激发内部活力,促进公司长远发展。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024～26年归母净利润预期为11.1/11.7/12.3亿元,同比增速为7.5％/5.7％/5.0％,对应4月25日估值为10/9/9倍P/E,维持"增持"评级。

   风险提示:大宗品价格波动,宏观经济周期,汇率波动,造船业务交付周期等。