迎驾贡酒(603198):Q1盈利水平创新高,产品结构持续优化-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,23年全年公司实现营收/归母净利润67.20/22.88亿元,同比+22.07％/+34.17％;其中23Q4实现营收/归母净利润19.16/6.33亿元,同比+18.80％/+26.03％;24Q1实现营收/归母净利润23.25/9.13亿元,同比+21.33％/+30.43％。24Q1末合同负债5.15亿元,23年全年/23Q4/24Q1期间合同负债变化分别为+0.72/+2.27/-2.19亿元,或因公司部分区域为"开门红"提前回款所致,符合酒企销售节奏。公司23年利润分配显示分红率达51.61％,分红率较22年52.10％基本持平。

   产品结构持续升级,省内势能快速释放。分产品看,23年高档酒(洞藏及金银星)/普通酒(百年及糟坊)分别实现营收50.22/13.80亿元,同比+27.84％/+8.68％,高档酒占比提升+2.87pcts至78.45％,24Q1高档/普通酒分别同比+24.27％/+11.9％。公司聚焦洞藏系列,强化中高档产品布局,规范中低档产品管理,高档酒增速快于公司整体,营收占比持续提升,拉升产品结构。分区域看,23年省内/省外分别实现营收45.17/18.84亿元,同比+31.51％/+6.9％,省内占比提升+4.48pcts至70.57％,24Q1省内/省外同比+30.15％/-0.98％。公司地产酒属地优势明显,省内市场持续保持快于整体的增速。分渠道看,23年直销(含团购)/批发代理分别实现营收3.30/60.70亿元,同比+7.96％/+24.12％,24Q1直销/批发代理分别同比+17.72％/+22.51％。经销商数量上:截至24Q1期末经销商共计1390家,省内/省外分别750/640家,23年全年/23Q4/24Q1分别净增加+51/-11/+5家,对应省内分别净增加43/4/18家,省外分别净增加8/-15/-13家。公司坚持大商打造、优商扶持、多商协同战略,省内外同步招商。

   Q1单季度归母净利率创新高,费用投放延续稳定基调。毛利率方面,公司23全年/23Q4/24Q1分别为71.37％/70.71％/75.09％,同比+3.35/+3.98/+3.91pcts。23年全年高档/普通酒毛利率分别为79.23％/55.33％,同比+2.56/+2.00pcts,收入增长带动规模效应,助力不同价位带产品毛利均有抬升。费用端:公司23年销售/管理费用率分别为8.65％/3.11％,同比-0.51pcts/-0.36pcts,24Q1分别为6.72％/2.34％,同比+0.31/-0.26pcts;公司延续费率稳定的主基调。归母净利率方面,公司23全年/23Q4/24Q1分别为34.04％/33.03％/39.27％,同比+3.07/+1.09/+2.74pcts。公司盈利水平持续攀升。

   投资建议:公司品牌势能不断向上,资源聚焦洞藏系列持续放量,省内合六淮基本盘稳固,皖北已形成连势,未来向皖南辐射,25年百亿可期。预计公司24-26年归母净利润同比27％/24％/22％,当前股价对应PE分别为19X/15X/12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:省内市场竞争加剧;洞藏培育低于预期导致结构升级不畅;宏观经济承压致消费场景冲击超预期。