宇通客车(600066):兼具成长和红利的全球大中客龙头,一季度量利双增

销量持续增长,一季度宇通实现净利润6.6亿元。宇通24Q1实现营收66.16亿元,同比+85.0％,环比-18.2％,主要得益于销量的稳定增长(24Q1宇通实现客车销量7731辆,同比+74.2％,环比-25％,其中大中客销量6967辆,同比+101.2％),一季度归母净利润6.57亿元,同比+445.1％,环比-14.3％,24Q1实现信用减值冲回约0.86亿元,资产减值-0.55亿元,实现扣非净利润5.7亿元(23Q4扣非6.3亿元,23Q1扣非0.47亿元),业绩表现亮眼。

   费用端优化持续提升盈利能力,现金流表现亮眼。24Q1宇通客车毛利率24.84％,同比+3.4pct,环比-7pct,24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9％/2.8％/4.7％/-0.5％,同比分别-1.7/-2.0/-3.5/-0.1pct,环比分别+0.8/+0.5/-1.3/-0.2pct,费用管控卓有成效;现金流表现优异,经营活动产生的现金流量净额33亿(24Q1归母净利润6.6亿元);24Q1公司归母净利率9.9％,同比+6.6pct,环比+0.5pct,盈利能力持续提升;

   24Q1单车营收85.6万元,环比+6.6万元,同比+5.0万元,预计主要系高端化战略推进;24Q1单车归母净利润为8.5万元(23Q1为2.7万元,23Q4为7.5万元),单车扣非利润为7.4万元(23Q1为1.1万元,23Q4为6.2万元)。

   整体来看,得益于成本下降、规模效应释放以及中高端战略演进,公司盈利能力实现提升,后续叠加出口销量增长及国内修复,公司业绩有望持续兑现。

   展望中长期,周期与成长共振依旧,宇通业绩有望持续释放。行业端:①国内复苏:2024年国内客车需求有望持续修复;②出口放量:23年海外大中客销量约24万辆(疫前稳态27万辆左右),新能源渗透率不足10％,对比国内具较高提升空间,且海外多国指定政策促进新能源客车替换;宇通端:①出口市场宇通打造"技术+服务出口"创新模式,抓住海外新能源发展窗口期持续突破,从"制造+销售产品"→"制造服务型+解决方案"定位升级,竞争力持续攀升,海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区,向欧洲等客车工业发达地区拓展,推动产业价值链迈向中高端,有望充分受益于海外新能源扩张;②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利,预计公司国内盈利有望回暖;据经营目标,公司预计2024年实现营收329亿元,同比+21.8％。

   风险提示:行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。

   投资建议:兼具成长(出海)和红利(高股息)的全球大中客龙头。维持"买入"评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖,上调盈利预测,预计24-26年归母净利润29.5/35.7/41.3亿元(原26.1/32.3/39.5亿元),EPS为1.33/1.61/1.87元(原1.18/1.46/1.79元),维持"买入"评级。