江苏神通(002438):业绩符合预期,核电行业高景气度带动发展

事件:公司发布《2023年年度报告》,2023年公司实现营业收入21.33亿元,同比+9.10％,实现归母净利润2.69亿元,同比+18.16％,实现扣非归母净利润2.44亿元,同比+23.17％,业绩符合预期。Q4扣非利润高增,毛利率提升公司2023Q4实现营业收入5.9亿元,同比+16.18％,实现归母净利润0.67亿元,同比+38.71％,实现扣非归母净利润0.66亿元,同比+83.65％。公司2023年实现毛利率31.69％,同比+1.84pct,实现净利率12.6％,同比+0.96pct,主要系高毛利率核电、节能服务产品同比提升所致。

   受益核电发展球阀、蝶阀、法兰增长,节能服务产品高增公司为核电阀门主要供应商,2008年至今公司获得已招标核级蝶阀、核级球阀90％以上订单,受益核电核准开工加速,2023年公司蝶阀/球阀/法兰及锻件/地坑过滤器营收分别为5.21/1.70/7.01/0.4亿元,同比增长分别为16.83％/16.79％/16.29％/37.4％。受益钢铁行业节能降碳需求,公司节能业务快速发展,2023年实现营收2.61亿元,同比+64.01％。

   订单同比增长,高研发驱动公司切入多行业2023年公司新增订单29.16亿元,同比+20.8％,其中核电/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能订单分别同比+16.89％/-6.82％/+15.93％/-8.68％/+158.13％。公司2023年研发费用0.95亿元,同比+26.52％,高研发驱动公司完善核电领域产品,拓展氢能业务,2024年公司拟向特定对象定增,其中募集资金目标产品为核能装备领域高端专用阀门。氢能方面,神通新能源主要面向35-105兆帕高压氢阀的研究与开发,目前已具备批量供货的能力。

   盈利预测、估值与评级2023年钢铁冶金行业对阀门需求降低,业绩有所承压,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.59/30.98/33.80亿元,同比增速分别为24.67％/16.48％/9.13％,归母净利润分别为3.30/4.09/4.76亿元,同比增速分别为22.58％/24.2％/16.32％,EPS分别为0.65/0.81/0.94元/股,3年CAGR为20.95％。鉴于公司为阀门领域龙头,受益核电行业发展,参照可比公司估值,我们给予公司2024年23倍PE,目标价15元,维持"买入"评级。

   风险提示:核电开工不及预期,原材料涨价,新领域拓展不及预期