恒林股份(603661):跨境电商快速放量,24年轻装上阵扬帆起航

公司发布23年报及24Q1业绩公告:1)23年:23年公司收入81.95亿元,同比增长25.8％,归母净利润2.63亿元,同比下滑26.6％,扣非净利润2.35亿元,同比下滑27.3％。

   Q4单季公司收入24.19亿元,同比增长28.3％,归母净利润-1.03亿元,主要系计提减值所致,23年信用及资产减值合计2.8亿元。2)24Q1:24Q1公司收入23.54亿元,同比增长39.0％,归母净利润1.03亿元,同比增长31.2％,扣非净利润1.03亿元,同比34.0％。

   跨境电商带动自主品牌快速放量;永裕家居并表贡献业绩增量;高库存下23年传统代工业务承压,24年增长有望修复。

   跨境电商:供应链优势铸造高性价比产品+海外仓优势+多平台发力,跨境电商持续快速放量。23年公司电商收入16.2亿元,同比增长60.5％。2022年公司对电商团队进行重新梳理,积极布局跨境电商业务,丰富产品品类(办公椅、按摩椅、沙发、升降桌等)、搭建多维品牌矩阵、仓储物流(自建海外仓),跨境电商业务快速放量。公司构建完整、优质的供应链体系,持续深化全球布局品牌战略,整合资源倾斜至爆发性更强的跨境电商业务,跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart等美国线上零售平台以及TikTok、TEMU等国内主要出海电商平台,同时,公司已在北美设立5个仓储配送中心,基本已经覆盖公司跨境电商终端消费者产品配送范围。看好公司搭乘跨境电商红利,电商业务持续快速放量。

   代工业务:补库拉动及海外消费预期改善下,代工业务增长有望迎来修复。2023年公司代工业务(含并表的永裕家居)实现收入48.15亿元,同比增长29.1％,其中新材料地板业务(永裕家居)贡献收入14.9亿元,传统代工业务(剔除永裕家居后的代工业务)收入33.3亿元,同比下滑4％。受前期海外高库存、通胀挤压消费影响,23年公司传统代工业务增长承压。伴随海外库存消化,补库需求启动,美国消费预期景气向上,看好出口业务增长修复。公司在深耕欧美市场的同时,通过组建新型具备研发设计能力的营销团队开展主动营销,为客户提供全方案产品设计,积极参加境内外家具展会,提升本地化服务能力,成功将市场延伸至中东、南美等地区,进一步丰富公司产品和市场结构,如公司与阿联酋企业MassVision就深耕阿联酋家居市场签署合作协议。出口修复及公司强化自身竞争优势助力下,看好公司代工业务迎来修复。

   盈利能力:加强供应链管理,毛利率显著提升。23年公司毛利率为23.78％,同比提升2pct,24Q1毛利率为24.80％,同比基本持平。公司加强供应链管理,提升管理效能。供应链管理中心建立全集团物料数据库,统一询价招标,对供应商进行等级管理,通过大规模直采,结合市场材料变化,有效降低物料采购成本,持续保持产品价格竞争力,提升供应链端盈利能力,提升产品整体毛利率。

   公司搭乘跨境电商红利积极培育自主品牌,集中资源扶持跨境电商业务,拥抱多平台,电商收入有望持续快速放量;补库拉动及海外消费预期改善下,传统代工业务增长有望恢复;永裕家居并表增厚业绩。同时公司处置低效率、低关联度资产,优化资产配置,提升周转率。考虑公司跨境电商持续快速增长,我们上调24-25年归母净利润至5.62、6.87亿元(前值为5.54、6.66亿元),新增26年归母净利润为8.37亿元,24-26年归母净利润分别同比增长113.5％、22.2％、21.8％,对应PE分别为11、9、7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:跨境电商业务发展不及预期,海外消费修复不及预期。