海信家电(000921):冰冷洗外销改善显著,Q1业绩超预期-公司信息更新报告

冰冷洗外销改善显著,Q1业绩超预期,维持"买入"评级2024Q1公司实现营业收入234.9亿元(同比+20.9％,下同),归母净利润9.8亿元(+59.5％),扣非归母净利润8.4亿元(+60.9％)。报告期内公司冰冷洗外销业务预计实现快速增长,叠加降本增效和结构优化下毛利率和费用率逐步改善、带动综合盈利能力持续上行,超出预期,我们上调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利33.9/39.5/45.3亿元(原值为32.7/37.7/43.4亿元),对应EPS为2.45/2.85/3.27元,当前股价对应PE为14.6/12.5/10.9倍,维持"买入"评级。

   冰冷洗业务低基数下预计快速增长,拉动收入和利润高增分品类看,我们预计(1)央空:地产整体承压下公司在内销端通过家装渠道和品类多元化布局,预计保持稳健增长,报告期内公司新品海信5G+荣耀家系列物联网中央空调上市,同时推出了全屋全感智慧空气定制系统2.0版。外销端低基数下增长预计快于内销。(2)家空:根据产业在线,2024Q1空调行业内销/外销销量同比分别+17％/+22％,海信品牌同比分别+30％/+33％,内外销均实现优于行业增长。根据奥维数据,内销渠道中,海信新风空调市占率达第二,璀璨C310新风柜机位列行业第一。(3)冰冷:根据产业在线,2024M1-2冰箱行业内销/外销量同比分别+6％/+62％,海信品牌同比分别+16％/+52％,同时根据海关数据,2024Q1/2024M3冰箱行业外销额同比分别+28％/+20％,持续保持高景气。我们预计公司冰冷外销业务在自主品牌快速成长、低基数补库、质损拖累消除及工厂逐渐爬坡下,收入及盈利水平实现较快增长,拉动Q1业绩高增。(4)洗衣机:2024Q1海信洗衣机销售额同比+70.4％,根据产业在线,2024M1-2海信洗衣机销量同比分别+66％/+99％。(5)厨电:2024Q1规模同比+75％,其中出口同比+202％。

   毛利率预计随外销冰洗品类优化而持续改善,盈利能力进入上行区间2024Q1毛利率21.6％(+0.5pct),增长预计主系外销冰洗品类改善及内部运营效率提升所致,期间费用率15.6％(持平),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0％/2.6％/3.3％/-0.3％,同比分别-0.1/持平/+0.3/-0.2pct,降本增效下研发外费率逐步下行。2024Q1公司净利率为6.5％(+1.2pct),归母净利率为4.2％(+1pct),扣非净利率为3.6％(+0.9pct),叠加理财收入增加及退税影响下,盈利能力持续上行。

   风险提示:内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等