西麦食品(002956):营收增速亮眼,关注大健康战略推进-公司事件点评报告

2024年4月25日,西麦食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。

   Q1业绩开门红,规模效应释放有望优化盈利公司2023/2023Q4营收分别为15.78/4.45亿元,分别同增19％/22％,归母净利润分别为1.15/0.23亿元,分别同比+6％/-6％,营收增速高于利润增速。一季度开门红表现亮眼,2024Q1公司总营收5.66亿元(同增46％),主要系公司聚焦大单品战略,产品/渠道协同创新所致,归母净利润0.45亿元(同增15％),全年完成营收15％增速目标可期。盈利端,2023/2024Q1公司毛利率分别为44.55％/43.71％,分别同增1pct/1pct;销售费用率分别为31.48％/30.17％,分别同增2pct/4pct,主要系公司加大营销推广费用所致,管理费用率分别为5.90％/4.43％,分别同减0.2pct/1pct,预计主要系公司强化人才能力建设,组织运营效率提升所致。综合来看,公司2023/2024Q1净利率分别为7.32％/7.96％,分别同减1pct/2pct,目前澳麦原材料价格上涨,公司通过采购俄罗斯/东欧等地区燕麦等方式实现原材料多元化布局,平滑成本波动风险,随着收入规模增长摊平固定成本与费投,盈利能力有望稳步提升。

   燕麦主业横向拓展,大健康战略稳步推进2023年公司燕麦食品营收14.25亿元(同增18％),销量7.79万吨(同增11％),吨价1.83万元/吨(同增6％),燕麦主业实现量价齐增,其中2023年纯燕/复合燕麦/冷燕营收分别为6.44/6.61/1.20亿元,分别同增4％/34％/22％。公司在成立三十周年之际,确定中长期发展规划,即一方面围绕燕麦主业做横向拓展并切入细分市场,伴随张北工厂赋能国产燕麦集约化种植,成本有望进一步降低;另一方面推进大健康领域开拓,2023年蛋白粉产品通过资源对接会等模式整合私域渠道资源,在试点地区取得快速突破,预计2024年延续高势能放量;目前公司在规划健字号产品,进入药店渠道,基础夯实后,公司将于2025年把重心转向市场开拓,逐步完成大健康战略布局。

   分区域做差异化战略布局,全渠道联动拓展结合市场发展现状采取差异化打法,2023年公司南方大区/北方大区营收分别为8.70/6.65亿元,分别同增21％/13％,公司针对华东部分薄弱区域做燕麦产品的渠道/人群外延拓展,重点提升营收规模,针对山东等成熟市场做品类拓展,实现内延式增长。线下渠道逆势扩张,利用抖音溢出效应打造品牌形象,2023年公司直营/经销渠道营收分别为6.32/9.03亿元,分别同增28％/11％,公司在线下市场整体承压的环境下,实现传统商超渠道营收逆势增长,同时公司已进入零食量贩渠道,基本覆盖热食纯燕/复合燕麦,后续尝试推进大健康产品,规划2024年实现零食量贩渠道营收1亿元;除此之外,公司利用抖音溢出效应打造中高端品牌形象,通过加强内容创作能力提高投流效率,线上渠道盈利能力有望稳步优化。

   盈利预测公司作为国产燕麦龙头,持续深耕燕麦领域,通过多元原材料布局平滑成本波动风险,同时,在燕麦主业协同优势下,大健康战略布局稳步推进,我们看好公司市场优势地位持续夯实。根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为0.64/0.76/0.93元,当前股价对应PE分别为21/18/14倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。