洽洽食品(002557):分红比例提升,24年经营改善可期-年报点评

23年经营承压,期待24年收入利润双改善

   2023年收入/归母/扣非净利68.1/8.0/7.1亿,同比-1.1％/-17.8％/-16.3％;

   对应23Q4收入/归母/扣非净利23.3/3.0/2.9亿,同比-6.9％/-15.1％/-11.5％,业绩符合前次快报。收入端,23Q4存在春节备货跨期影响,收入同比下滑、拖累全年收入微降;利润端,23Q4葵花子价格环比下滑,同比仍处高位,全年瓜子成本高企背景下利润下滑。展望24年,公司春节期间备货积极,葵珍/打手瓜子/口味坚果等产品有望成为全年收入增长的核心驱动,公司亦持续开拓量贩及抖音快手等新兴渠道,利润端葵花子原料成本有望持续同比改善。此外,公司重视股东回报、23年分红比例由22年的52％提高至63％。

   预计24-26年EPS2.17/2.49/2.87元,参考可比公司24年PE均值20x(Wind一致预期),给予24年20xPE,目标价43.40元,"买入"。

   瓜子品类有所承压,坚果品类延续成长

   23年葵花子/坚果类营收42.7/17.5亿,同比-5.4％/+8.0％,红袋及蓝袋瓜子受消费力复苏趋缓影响表现较弱,原香瓜子表现更优;坚果积极推进渠道下沉及终端覆盖,延续成长势能。展望2024,公司持续拓展新兴渠道,量贩渠道聚焦月销提升,抖音/快手/拼多多等电商渠道不断突破,百万终端持续推进;产品端,瓜子品类以打手瓜子/葵珍等品种为抓手,坚果品类屋顶盒/礼盒装持续提升终端渗透率。分地区,23年南方/北方/东方/电商/海外营收21.8/13.9/19.4/7.2/5.2亿,同比-1.3％/-5.9％/-0.7％/-1.3％/+7.7％,海外市场恢复式增长。

   23年成本上涨、费用优化,期待24年成本改善带动盈利弹性显现

   23年毛利率26.8％,同比-5.2pct,其中葵花子/坚果毛利率同比-7.9pct/+1.0pct至25.2％/31.6％,葵花籽受原材料采购成本上行影响全年毛利率承压;坚果毛利率稳中有升;23Q4毛利率同比-5.3pct,环比+1.3pct,环比改善系Q4低价原材料逐步使用;23年销售费用率同比-1.1pct至9.1％(Q4同比-2.9pct),系广告费用投放及职工薪酬有所减少,管理费用率同比-0.7pct至4.3％(Q4同比-1.5pct),最终23年/23Q4扣非净利率同比-1.9/-0.6pct至10.4％/12.3％。展望24年,葵花籽价格下降有望持续兑现到报表,成本压力持续缓解,同时公司加强费用精细化管控及供应链提效,盈利弹性可期。

   期待成本压力持续缓解、盈利改善,维持"买入"评级

   看好公司新产品新渠道加速布局带来的增长动能,期待成本压力持续缓解、盈利改善,维持盈利预测,预计24-25年EPS2.17/2.49元,引入26年EPS2.87元,维持目标价43.40元,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全,高端化进程不及预期,市场竞争超出预期。