天味食品(603317):24Q1盈利能力改善,中式复调快速增长-2024年一季报点评

核心观点:

   事件:4月25日,公司发布公告,24Q1实现收入8.5亿元,同比+11.3％;归母净利润1.8亿元,同比+37.2％。

   收入实现稳健增长,小B业务表现亮眼。24Q1收入端实现稳健增长,但环比23Q4略有放缓。分品类,24Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别同比+1.2％/17.8％/21.8％/11.5％,中式菜品调料表现亮眼主要得益于食萃并表与产品升级,火锅调料表现疲弱主要系整体天气偏暖以及品类生命周期逐渐成熟,预计不辣口味表现好于辣味;分渠道,24Q1线下/线上渠道收入同比+2.9％/101.2％,线上高增主要系并表食萃贡献收入增量,线下渠道中经销商数量3183家,较23年末增加0.6％。分区域,东部/南部/西部/北部/中部收入分别同比+6.9％/11.2％/23.4％/8.2％/1.6％,核心市场西部地区实现高增。

   产品结构变化+成本下降,主业盈利能力改善。24Q1归母净利率20.6％,同比+3.9pcts,剔除投资收益的影响后,扣非归母净利率同比+1.7％。拆分来看,23Q4毛利率44.1％,同比+3.4pcts,主要得益于:1)产品结构优化,毛利率较高的香肠腊肉调料与中式复调收入占比提升;2)油脂、包材价格下降。24Q1销售费用率17％,同比+2.2pcts,预计主要系食萃占比提升以及旺季投放费用所致。24Q1管理费用率5.1％,同比-0.8pcts,主要得益于数字化管理与渠道精耕推动费效率有所提升。

   短期关注小B端拓展节奏,中长期有望延续较快增长。短期看,24Q2步入火锅底料淡季,建议关注小B端渠道拓展节奏。长期看,1)考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度,预计行业竞争延续阶段性趋缓;2)经销商持续优化精耕,公司渠道长期竞争力有望增强;3)客户结构优化,一方面加快小B端扩张与签约团餐客户贡献收入,另一方面积极布局电商、新零售渠道;

   4)底料、酸菜鱼、小龙虾调料等核心单品通过产品矩阵优化延长产品生命周期,同时钵钵鸡、卤味料、大盘鸡调料等潜力单品有望推动收入延续较快增长;

   5)毛利率与费用率中短期有望延续向好趋势。

   投资建议:根据公告调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别同比+19.3％/16.9％/15.1％,EPS分别为0.5/0.6/0.7元,对应PE为26/23/20X,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:竞争超预期的风险,终端需求下滑的风险,食品安全风险。

   主要财务指标预测