时代电气(688187):轨交进入维修周期,关注以旧换新-季报点评

1Q24归母净利润超预期,看好轨交业务维修+以旧换新带动增长1Q24时代电气收入39.3亿元,同比增长27.2％:毛利率34.1％,同比+1.64pct:归母净利润5.7亿元,同比增长30.4％,超出我们的预期(5.0亿元),主因:1)轨交五级修招标顺利落地,带动当期轨交业务收入同比增长43.7％;2)轨交业务占比提升带动盈利能力增长。考虑到轨交进入大规模维修周期+以旧换新在即,我们上调2024/2025/2026年归母净利润预期10％112％/12％。我们预计新兴业务／轨交及其他24E归母净利润为9.51/26.60亿元,分别给予30/22x24EPE(可比公司均值26.7/20.1x),溢价幅度调整主因轨交业务带动半体、电驱等新兴业务增长,构筑护城河,根据历史平均AH溢价率64.71％．上调整A/H股目标价至61.66元/40.76港元(前值:49.95元/30.03港元),维持NH股"买入"评级。

   轨交:看好动车维修进入快速增长期．关注以旧换新政策1Q24公司轨道交通业务收入同比增长43.7％,其中轨道交通电气装备,轨道工程机械／通信信号系统收入同比增长29.0％/468.4％/42.0％,主因动车维修进入快速提升期,公司招标交付进展顺利。我们认为公司在轨交维修领域具有较强的技术储备与市场竞争力,随着大维修期的到来,公司有望进入第二轮快速发展期。此外,设备以1日换新政策逐步清晰,我们看好公司轨交业务维修+以旧换新的双轮驱动。

   新兴装备:轨交业务带动半导体、电驱等新兴业务增长,构筑护城河1Q24公司新兴装备业务收入同比增长13.2％,其中功率半导体／新能源车电驱／工业变流收入同比增长22.4％/10.8％/15.4％,传感器件同比下滑48.6％,主因市场竞争加剧。我们认为公司新兴业务在2024年面临激烈的价格压力,但公司轨交业务有望辐射带动功率半导体、电驱等业务实现增长,构筑产业一体化护城河。

   上调A/H股目标价至61.66元/40.76港元,维持"买入"评级我们预计新兴业务／轨交及其他2024E归母净利润为9.51/26.60亿元。基于SOTP,我们分别给予新兴业务／轨交及其他业务30/22x2024EPE,可比公司均值26.7/20.1x,溢价幅度调整主因公司轨交业务带动半导体、电驱等新兴业务增长,构筑护城河,上调整A股目标价至61.66元(前值:49.95元)。

   根据上市以来历史平均AH溢价率为64.71％．上调时代电气H股目标价至40.76港元(前值:30.03港元)。维持A/H股"买入"评级。

   风险提示:半导体周期下行风险,新能源车、光伏等需求不达预期风险。