上海港湾(605598):聚焦东南亚、中东市场,景气可期-年报点评

23年营收同比+44.3％,激励费用短期影响利润增速,维持"买入"评级公司23年实现营收／归母净利12.77/1.74亿,同比+44.3％/+11.0％,归母净利低于我们预期(2.23亿),主要系公司23年实施限制性股票激励计划和员工持股计划产生股份支付费用,管理成本上升较多,其中23Q4/24Q1实现营收3.76/2.88亿,同比+28.8％/42.4％．归母净利0.30/0.30亿,同比+59.3％／+5_5％。考虑到公司23年新签订单同比降低,我们调整24-26年归母净利为2.25/2.92/3.66亿(24-25年前值3.22/4.25亿),考虑到国际新兴市场景气度上行,有望为公司带来成长新动能,采用PEG估值法,可比公司24年Wind-致预期均值0.9x,给予公司24年0.9xPEG,调整目标价至23.21元(前值32.26元),维持"买入"评级。

   23年境外营收显著增长,东南亚、中东收入占比约59.5％/14.0％分业务看,23年地基处理／桩基工程营收9.9/2.8亿,同比+30.g％/+149.3％,毛利率38.3％/19.5％,同比一1.7/+6.7pct,桩基工程营收及毛利率均显著增长,受此影响23年公司综合毛利率34.3％．同比-2.1pct,24Q1为37.3％,同比+4.8pct。分地区看,23年境内／外营收3.3/9.5亿,同比-5.9％／+81.1％,毛利率47.1％/29.6％,同比-9.2/+6.5pct。公司深耕并巩固优势的东南亚市场,积极拓展高景气的中东地区,23年境外收入占比同比+15.1pct至74.4％,其中东南亚和中东分占59.5％/14.0％,印尼、迪拜子公司分别贡献收入5.3/1.1亿,占比41.5％／8.6％:净利润0.95/0.35亿,占比55％/20％。

   汇兑损失、减值支出增加拖累23年归母净利率,经营现金流同比改善23年公司期间费用率为15.7％,同比+1.Opct,其中销售／管理／研发／财务费用率同比-0.19/-0.18/-0.15/+1.56pct．财务费用同比增加0.13亿元,主要系23年发生汇兑损失346万元,22年为汇兑收益1102万元。23年减值支出同比+231.6％,占收入比同比+1.11pct至1.96％,综合影响下23年归母净利率同比-4.1pct至13.6％。24Q1期间费用率／归母净利率分别为21.3％/10.5％,同比+2.7/-3.7pct。23年公司经营性现金净额1.34亿元,同比多流入32万元,收／付现比分别为92.3％/93.4％．同比-2.4/+4.9pct。

   23年境外新签订单占比80％,充分契合"一带一路"景气市场公司23年新签订单10.6亿元,其中境外订单8.50亿元,占比80％。公司积极响应"一带一路"倡议、"2045黄金印尼"及沙特"2030愿景"等国家规划,重点聚焦东南亚、中东等地区,订单遍布泰国、印尼、新加坡、越南、迪拜、沙特、孟加拉等国,有望充分受益"一带一路"发展机遇。

   风险提示:海外投资不及预期,新签订单不及预期,利润率不及预期。