荃银高科(300087):玉米价格下行扰动业绩,水稻表现相对稳健

1Q24归母净利同比-43.34％,符合我们预期荃银高科公布1Q24业绩:1Q24收入同比+9.0％至6.73亿元,归母净利同比-43.3％至0.18亿元。业绩基本符合我们预期,我们认为业绩短期波动一方面系1Q为传统销售淡季,另一方面也受玉米价格下行、制种成本增加、费用投入增加等影响。

   发展趋势传统销售淡季叠加玉米价格低迷,玉米种子承压、水稻种子稳健增长。1)种业存在明显季节性,公司水稻、玉米种子销售一般于每年8月开启预售,4Q旺季集中确认收入、利润,直至次年6月结束销售。我们认为1Q24属传统淡季,收入、业绩比重较小,且受发货节奏等影响存在一定波动。2)另一方面,1Q24国内玉米价格下行,据汇易网,1Q24玉米现货均价季同比、环比分别-15％、-8％,玉米种业整体景气度偏弱,我们认为公司1Q24玉米种子销售或因此承压,水稻种子销售预计仍保持稳健增长。

   3)整体看,公司23年扩大制种面积,当前库存充足,我们认为在较强产品力与营销力支撑下,4Q24销售旺季表现值得关注。

   成本上升叠加费用投放,1Q24盈利能力短期承压。1)毛利率:1Q24公司毛利率同比-3.1至19.4％,我们认为或因1Q24低迷玉米价格影响种子销售,且去年较高制种成本使当前销售成本增加。2)费用率:1Q24年销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+1.0/+0.7/+0.7ppt,我们认为主要系公司加大市场开发力度,同时借款利率同比增加。3)其他收益:1Q24其他收益同比+104％至0.16亿元,主要系收到政府补助同比增加。4)综合影响下,公司盈利能力短期承压,1Q24净利率同比-2.4ppt至2.6％。

   关注公司水稻增长态势、转基因与常规玉米布局,以及海外市场开拓。1)传统种业方面,公司水稻种业兼具品种创新、市场营销双重优势,我们认为主力品种国内市占率有望稳步提升,并逐步开拓海外中亚等新市场空间;玉米种业坚持"内生+外延"驱动,23年收购河北新纪元,品种储备和区域布局增强可期。2)生物育种方面,公司参与申请的3个转基因玉米品种于本年通过审定并公示;同时公司正与大股东积极开展生物育种研发合作。整体上,长期来看我们认为公司在传统种业与生物育种双重布局,有助于实现25年进入全球种业前十和全国玉米种子销售收入前三的目标。

   盈利预测与估值当前股价对应24/25年21/17倍P/E。我们维持24/25年归母净利3.3/4.1亿元不变,维持目标价10.5元不变,目标价对应24年30倍P/E,43％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险同业竞争;知识产权纠纷;订单农业经营风险;海外项目推广不及预期。