迎驾贡酒(603198):毛销差持续扩大,Q1业绩超预期-2023年报＆2024年一季报点评

事件:公司23年营收67.2亿元,同比+22％,归母净利润22.9亿元,同比+34％;24Q1营收23.2亿元,同比+21％,归母净利润9.1亿元,同比+30％。

   23年洞藏系列持续放量,省内实现高增。酒类收入64亿元,同比+23％。分产品看,中高档酒收入50亿,同比+28％,其中销量同比+21％/吨价同比+6％,根据公司反馈,洞藏系列占比提升至50％左右,同比约35％增长,全年增速洞9>50％>洞16>洞6>20％,公司着重增加洞9在宴席销售,洞9表现亮眼;普酒收入14亿元,同比+9％,其中销量同比+12％/吨价同比-3％,产品全年有在做精简调整。分区域看,省内45亿元,同比+32％,除合六淮外洞藏陆续在皖北、皖南建立支点市场,以点促面推动省内扩张,省外18.8亿元,同比+7％,盐城/徐州等地反馈表现较好。

   毛销差扩大,23年净利率持续提升。23年公司毛利率71.4％,同比+3.4pct,主系产品结构持续提升带动。费用端,销售费用率8.7％,同比-0.5pct,营销费用持续投入,势能带来的规模效应持续放大,毛销差从2022年58.9％继续扩大到62.7％,推动净利率34％,同比+3pct。

   24Q1省内大本营市场稳固,净利润继续大幅提升。酒类收入22亿元,同比+22％。分产品看,中高档酒18.8亿元,同比+24％,我们预计洞藏系列Q1收入同比约+30％,洞6/9受益于春节期间返乡宴席动销良好,银星预期增长;普酒收入3.6亿元,同比+12％。分区域看,省内贡献主要增长,收入17.7亿元,同比+30％。盈利端来看,24Q1毛利率75.1％,同比+3.9pct,我们预计系公司Q1提价(洞6/9出厂价提2元)及渠道数字化管理效率提升所致,销售费用率6.7％,同比+0.3pct,毛销差同比提升3.6pct,推动净利率39％,同比+2.7pct。

   展望全年积极应对挑战,全要素精进。4月20日公司经销商大会,倪总详细阐述"1233工程",要求坚持文化引领的战略,提升洞藏占比,重点推进次高端的建设;升级各渠道建设,实现业务的数字化转型,同时23年对经销商开始实行优胜劣汰,24年对过亿经销商数量要求同比往年有增加;尤其强调终端核心网点的数量和质量提升,有预算有针对性地投放市场费用,实现公司全要素精细化推进。

   盈利预测:安徽基础消费强劲,洞藏持续消费者培育,产品结构持续升级,势能持续释放。我们上调24-25年归母净利润至28.8/35.7亿元(前值28/35亿元),增加26年归母净利润预测42.6亿元,当前对应24-26年PE为18/15/12x,维持"买入"评级。

   风险提示:经济恢复不及预期、洞藏产品升级不及预期、食品安全问题