信维通信(300136):2023业绩承压,关注商业卫星通讯等新机遇

2023业绩低于我们预期,1Q24业绩符合我们预期信维通信公布2023业绩:营业收入75.48亿元,同比下降12％;归母净利润5.21亿元,同比下降20％,低于我们预期。对应4Q23单季度,信维实现营业收入19.54亿元,同比下降19％,归母净利润0.04亿元,同比下降91％。我们认为信维4Q23承压主因:1)终端产品需求疲软,客户订单同比下降;2)4Q23信维在研发及管理均有费用计提,拖累利润。

   同时,信维通信发布1Q24业绩:营业收入18.58亿元,同比增长7％,归母净利润1.52亿元,同比增长4％,基本符合我们预期。

   2023年具体看,信维毛利率同比提升0.3ppt至22.1％,加大研发费用投入,研发费用率同比提升0.9ppt至8.6％,公司持续深化"材料→零部件→模组"一站式能力,向客户提供高品质的解决方案,销售及管理费用率分别同比增长0.1/0.5ppt至0.8/4.7％,净利率同比下降0.6ppt至6.9％。

   发展趋势重视研发投入,LCP一站式服务能力处于行业领先。根据公司年报,截至2023年底,信维累计申请专利4138项,并在天线单元、MIMO天线及手持设备项目获得了2023年广东省专利奖。信维重视基础材料和基础技术研发,通过对磁性材料、高分子材料、陶瓷材料、功能复合材料等核心材料领域持续进行高强度研究投入,提升射频连接、无线充电、高速互联等解决方案的竞争力。在LCP及毫米波天线模组方面,公司不断加强"LCP材料→LCP零件→LCP模组"的一站式能力,自主研发的LCP薄膜、LCP高频FCCL已通过美国UL认证,高频传输性能及可靠性等处于国内领先水平,已服务北美大客户。我们看好未来信维LCP业务持续成长。

   深化连接器能力,向汽车及商业卫星等领域加速开拓。近期,全球多个国家启动商业卫星通讯项目建设,其中低轨卫星是较有应用前景的卫星移动通信技术之一。根据公司年报,信维已成功给北美大客户供货,我们认为未来有望切入更多大型厂商,推动相关收入持续增长。此外,信维在汽车互联方面亦有突破,目前已获得国内外主机厂及Tier1供应资质,成长可期。

   盈利预测与估值由于下游需求疲软,我们下调信维通信2024eEPS29％至0.71元,引入2025eEPS0.89元,当前股价对应2024/25e25.6/20.4xP/E。考虑信维在卫星通信布局潜力可期,我们维持跑赢行业评级,同步下调目标价30％至21.0元,对应2024/25e29.6/23.7xP/E,对应当前仍有16％上升空间。

   风险消费电子需求疲软;商业卫星及汽车等新领域开拓不及预期。