伊力特(600197):产品结构加速优化,期待改革势能向上-2023年报＆2024一季报点评

事件:2024年4月26日,公司发布2023年年报以及2024年一季报,2023年实现营收22.31亿元,同比增加37.46％;实现归母净利润3.40亿元,同比增加105.53％;实现扣非归母净利润3.33亿元,同比增加125.49％;其中,23Q4实现营收5.88亿元,同比增加85.72％;实现归母净利润1.11亿元,同比增加332.52％;实现扣非归母净利润1.08亿元,同比增加1740.79％。公司24Q1实现营收8.31亿元,同比增加12.39％;实现归母净利润1.59亿元,同比增加7.08％;实现扣非归母净利润1.59亿元,同比增加7.33％

   产品结构持续优化,疆内市场复苏显著。分产品看,23年公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收14.66/5.51/1.69亿元,同比+46.65％/9.14％/+88.42％,占比67.80％/25.19％/7.73％,高档、低档产品增速亮眼。分区域看,疆内和疆外分别营收16.97/4.89亿元,同比增加50.28％/5.19％,由于22年同期疆内销售停滞、宴席场景缺失、消费力较弱形成低基数,疆内市场同比复苏显著。分渠道看,批发代理/直销(含团购)/线上销售分别营收17.93/2.58/1.35亿元,同比增加32.84％/127.58％/3.00％,直营渠道增长亮眼。截至23年末公司经销商69家,较上年末增加5家,其中疆内55家,疆外14家;品牌运营公司疆外合作经销商106家,较上年同期减少20家。

   毛利率水平提升,费用投放保持稳定。公司白酒产品普涨单价,高档产品销量同比增加,加速结构升级,毛利率水平提升,23年公司毛利率48.23％,同比增加0.18pcts,净利率15.49％,同比增加5.04pcts;24Q1毛利率51.89％,同比增加0.44pcts,净利率19.31％,同比减少1.14pcts。公司23年销售费用率9.40％,同比减少2.76pcts;管理费用率3.56％,同比减少1.02pcts。24Q1销售费用率6.63％,同比减少0.01pcts;管理费用率2.66％,同比减少0.37pcts。23年末公司经营活动产生的现金流量净额3.02亿元,同比增加301.75％;24Q1末为1.60亿元,同比减少34.48％,主要由于公司支付材料款以及相应的税金增加,本期支付的职工薪酬和广告费用增加。23年末合同负债0.73亿元,同比减少8.01％;24Q1末为0.92亿元,同比增加20.81％。

   投资建议:公司立足疆内大本营市场,把握"一带一路"重要机遇期,以"伊力王"等为抓手加快疆内市场扩张下沉、持续精细化运营;同时推进管理层、组织架构改革,前移营销中心指挥部,打造疆外样板市场。公司计划24年实现营收28亿元;实现利润总额4.95亿元。我们预计公司24～26年营收分别为28.1/34.9/42.9亿元,归母净利润分别为4.1/4.9/6.0亿元,当前股价对应P/E分别为23/19/16X,维持"推荐"评级。

   风险提示:疆内市场白酒竞争加剧;扩张改革不及预期;产品结构升级不及预期。