华策影视(300133):业绩低于预期,关注影视领域AI应用潜力

2023年和1Q24利润低于我们预期

   公司公布2023年和1Q24业绩:2023年营收22.67亿元,同降8.4％;归母净利润3.82亿元,同降5.1％;扣非归母净利润2.92亿元,同降3.2％。

   2023年净利润低于我们预期,主要因电视剧收入低于预期。1Q24实现营收1.77亿元,同降81.7％;归母净利润0.3亿元,同降79.6％;扣非归母净利润144万元,同降98.9％。1Q24净利润低于我们预期,主要因剧集项目确认低于预期。此外,公司2023年拟每10股派发现金股利0.41元(含税),2023年度现金分红比例为20.4％。

   发展趋势

   2023年公司适度延后影视剧研发和开机,版权剧比例或将有提升。电视剧方面:行业影视内容提质明显,立项备案趋稳。2023年全国电视剧备案共538部,同比增长14％。公司2023年提高对剧本创作质量要求,适度延后影视剧的研发和开机,强化对影视IP的全生命周期管理,当前在研项目均为版权剧,当前处于后期制作/审查已进入备播剧集共8个,拟2Q24开机剧集项目4个,为长期持续发展奠定基础。公司2023年首播电视剧7部,同比减少3部。2023年公司毛利率为28.5％,同降5.2ppt,我们判断主要因剧集定制比例较高所致,未来随着版权剧比例提升,毛利率或有改善。

   1Q24剧集项目较少,关注后续片单释放节奏。1Q24公司主要播出剧集《我们的翻译官》,数量相对较少。精品短剧《寻宋》《我的归途有风》和《刺杀小说家之少女反击战》于春节期间在抖音上线。展望后续,《国色芳华》已在1Q24开机,储备还包括《七夜雪》《锦秀安宁》《前途无量》《势在必行》等。我们认为,2024年受益于内容市场化排播和下游平台需求常态化,公司核心主业有望逐渐复苏。

   重点电影或于2024年开机,关注版权业务和AI应用潜力。电影:公司预计2024年上映电影项目6个;公司预计S级项目《刺杀小说家2》《狂野时代》等在2024年开机。版权业务:公司2023年完成对森联公司收购;影视版权数量升至5万小时,推进科技化、智能化短视频和镜头制作。短剧业务:2024年公司拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等短剧,加大短剧方向的资本投入力度。公司亦成立AIGC应用研究院推进AIGC布局。我们建议关注电影与短剧业务发展潜力,以及AI应用进展。

   盈利预测与估值

   维持2024/2025年净利润预测不变。现价对应2024/2025年24.2/22.1倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑市场预估AI带动版权价值体现,上调目标价10.4％至7.4元,2024/2025年25.0/22.8倍P/E,3.4％的上行空间。

   风险

   重点项目推进较慢,监管收紧,新业务推进及新技术应用进展不及预期。