迎驾贡酒(603198):洞藏引领,弹性可期-2023年报＆2024一季报点评

本报告导读:

   24Q1收入符合预期,利润超预期,受益于洞藏系列放量及洞藏内部结构升级,Q1利润率再创新高。2023年度每股拟派现金红利1.3元(含税),分红率约45％。

   投资要点:

   投资建议:维持增持评级。公司结构升级延续,24Q1利润率再创新高,维持2024-25年EPS3.64元、4.55元,给予2026年EPS5.66元,考虑当前行业估值给予2024年22XPE,维持目标价80元。

   2023年业绩符合预期。2023年营收67.20亿元、同比+22.1％,归母净利22.88亿元、同比+34.2％;23Q4营收+18.8％、归母净利+26.0％。全年中高档白酒收入+28％(量+21％、价+6％),占比升至78.4％,预计洞藏贡献总收入约50％,普通白酒收入+9％(量+12％、价-3％)。

   洞藏引领,24Q1利润超预期。24Q1营收23.25亿元、+21.3％,归母净利9.13亿元、+30.4％,中高档白酒收入18.81亿元、+24％,洞藏持续引领,预计洞6表现稳健、洞9/洞16接续发力进入收获期;普通白酒收入3.57亿元、+12％。分区域看,省内收入+30％多点开花、潜力市场快速导入,省外-1％蓄力待发。受益于洞藏放量及洞藏内部结构升级,24Q1毛利率75.1％、同比+3.9pct、环比+4.4pct,同时销售费率、管理费率稳中有降,归母净利率39.3％再创单季新高。

   渠道反馈积极,结构持续向上。24年春节洞藏系列加大红包力度,核心市场动销反馈积极,根据草根调研,当前库存和价盘保持良性。近期公司在经销商大会上提出"1233工程",2024年将在品牌、渠道、管理等方面持续精进,随着洞6渠道推力延续、洞9/洞16增长提速、洞20继续培育,产品结构有望进一步抬升,释放盈利弹性。

   风险提示:行业竞争加剧促使费用投放加大、食品安全风险等。