迎驾贡酒(603198):省内持续深耕,洞藏势能延续-年报点评

洞藏引领升级,增长势能不减

   23年实现营收/归母净利67.2/22.9亿元(同比+22％/+34％),对应23Q4营收/归母净利同比+19％/+26％;24Q1实现营收/归母净利23.2/9.1亿(同比+21％/+30％)。产品端,洞藏系列势能持续向上,产品结构升级稳步推进,23Q4/24Q1中高端白酒营收占比分别同比+3.9/+1.5pct至78.4％/84.1％;

   市场端,省内六合淮大本营市场优势延续,提升省内市占率的同时,省外积极推进华东市场开拓。今年是公司冲击百亿至关重要的一年,预计洞藏系列放量将继续引领产品结构升级,公司成长势能有望延续。预计24-26年EPS3.61/4.44/5.31元,参考可比公司24年PE均值18x(Wind一致预期),考虑公司省内洞藏加速释能,成长性突出,认可估值溢价,给予其24年24xPE,目标价86.64元,"买入"。

   省内持续精耕,产品结构持续优化,品牌认可度提升

   产品端,23年中高档白酒/普通白酒收入50.2/13.8亿(同比+27.8％/+8.7％);

   24Q1收入18.8/3.6亿(同比+24.3％/+11.9％);23Q4/24Q1中高档白酒收入占比同比+3.9/+1.5pct至78.4％/84.1％,主要系100-300元价格带持续扩容,洞藏系列收入占比进一步提升、引领产品结构升级。市场端,公司省内加强皖南/皖北均衡渗透布局、份额持续提升,23年省内/省外收入45.2/18.8亿(同比+31.5％/+6.9％);24Q1收入同比+30.2％/-1.0％,23Q4/24Q1省内收入占比同比+5.9/+4.9pct至74.3％/79.1％。截至24Q1末,省内/省外经销商达750/640个,较23年底净+18/-13个。

   24Q1公司毛利率同比+3.9pct,归母净利率同比+2.7pct

   23年毛利率同比+3.3pct至71.4％(23Q4同比+4.0pct至70.7％),主要系产品结构优化所致,销售费用率同比-0.5pct至8.7％(23Q4同比-0.2pct至9.1％),管理费用率同比-0.4pct至3.1％(23Q4同比-0.1pct至3.1％),23年归母净利率同比+3.1pct至34.0％(23Q4同比+1.9pct至33.0％)。24Q1毛利率同比+3.9pct至75.1％,盈利能力继续向上,24Q1销售/管理费用率同比+0.3/-0.3pct至6.7％/2.3％,归母净利率同比+2.7pct至39.3％。24Q1公司销售回款23.2亿,同比+19.2％;经营性现金流量净额6.2亿,同比26.7％,现金流表现良好。24Q1末,合同负债为5.1亿(同比微增)。

   增长势能有望延续,维持"买入"评级

   看好公司在大众价位红利下省内的均衡发展,未来洞藏系列势能将持续向上,产品结构持续升级。维持盈利预测,预计24-25年EPS为3.61/4.44元,引入26年EPS5.31元,目标价86.64元(前次93.86元),"买入"。

   风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。