新宙邦(300037):电解液经营承压,看好氟化工高成长-季报点评

电解液盈利能力同比承压,有机氟化工高成长

   公司1Q24实现营收15.15亿元,同比-8.00％,归母净利润1.65亿元,同比-32.80％;扣非净利1.84亿元,同比-19.52％,利润同比下降主要系电解液价格下跌,盈利能力下滑以及公允价值变动损益扰动。公司有机氟化工业务高成长,我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.04/16.10/19.94亿元。参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE25倍,给予公司24年合理PE25倍,对应目标价39.93元(前值44.72元),维持"买入"评级。

   1Q24电解液盈利能力估计同比承压

   公司1Q24实现营收15.15亿元,同比-8.00％,主要系电解液价格下滑导致同比下降,有机氟化工业务收入估计同比增长;归母净利润1.65亿元,同比-32.80％,扣非净利1.84亿元,同比-19.52％,1Q24海外客户调价后,预计电解液业务微利拖累整体业绩,另外公允价值变动损失0.3亿元扰动业绩。1Q24公司实现毛利率27.21％,同/环比-4.32/+1.12pct,净利率10.76％,同/环比-4.28/+0.05pct,电解液市场价格下跌,导致盈利能力同比承压。

   1Q24期间费用率同比-1.60pct至14.32％,我们猜测主要系研发耗用原材料价格下降导致研发费用降低。

   电解液期待海外产能放量

   国内电解液市场竞争激烈,利润微薄,海外市场竞争格局与盈利能力较好。

   公司积极布局海外产能,波兰基地去年已投产4万吨产能,并计划进一步扩产至6-8万吨。公司波兰基地陆续通过LGES、三星等多家知名客户认证,并与Northvolt、UltiumCells等签订长期供货协议。23年11月公告,波兰基地与德国客户签订11亿欧元定点长单,约定25至34年向客户提供锂电池电解液。

   有机氟化学品高成长性、高壁垒

   3M工厂停产带来国产替代机会,公司有机氟化学品具有高壁垒、验证周期长等特点,盈利能力较强。公司海斯福项目稳步增长,海德福项目产能爬坡暂时拖累业绩。公司积极扩大产能,高端氟精细化学品项目(二期)已于23年7月陆续试产,海斯福二期4Q23开始试产,海德福高性能氟材料项目(一期)部分产线4Q23投产,公司预计于24年中整体达到预定可使用状态。三代产品方面,全国首条千吨级全氟异丁腈产线试生产顺利,有望驱动有机氟化工业务远期增长。

   风险提示:电解液出货量和毛利率提升不及预期,有机氟化工收入增长不及预期,半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。