招商积余(001914):营收双位数增长,期间费用率改善-季报点评

24Q1营收实现双位数同比增长,维持"买入"评级

   公司4月25日发布一季报,24Q1实现营收37.2亿元,同比+13％;归净利润1.9亿元,同比+3％;扣非归母净利润1.8亿元,同比+10％。我维持2024-2026年EPS分别为0.84、0.97、1.13元的盈利预测。可比司平均2024PE为11倍(Wind一致预期),考虑到公司在非住宅领域的竞争优势及A股流动性溢价,我们依然给予公司18倍2024PE,目标价15.12元,维持"买入"评级。

   精益提效+压缩有息负债推动期间费用率同比改善0.7pct

   24Q1公司营收同比实现双位数平稳增长,归母净利润增速不及营收,主因为:1、毛利率延续承压态势,同比-0.6pct至11.7％;2、增值税进项加计抵减及政府补助金额同比减少,导致其他收益同比-832万元;3、应账款坏账准备同比+418万元。但公司期间费用率同比改善0.7pct:一方面得益于管理方面的精益提效,销售和管理费用率(不含研发费用)同比-0.8pct至3.4％;另一方面,15亿元中票于1月末到期,公司并未借新还旧,有负债的压缩推动财务费用率同比-0.4pct至0.1％。

   物管业务:持续巩固非住宅物管领先优势,增值服务平稳推进

   24Q1公司新签年度合同额同比-2％至7.9亿元,办公、园区、政府类优赛道贡献显著,金融、医院、轨道交通类项目拓展继续取得突破。截至24Q1,公司在管项目达到2155个,管理面积3.74亿平,较23年末+54个/0.3平。此外,公司继续推动平台增值服务提质增效,企业服务聚焦办公场景持续发力"招小播"自有直播平台,到家服务新增收纳整理服务品类,公区源强化精细运营,继续扩大充电桩接入数量;专业增值服务方面,设施管理和建筑科技业务分别中标荣耀、海康威视以及贵州茅台酒库等重点项目。

   资管业务:集中商业零售额、客流量、会员数取得不俗表现

   截至24Q1,公司在管商业项目70个,管理面积397万平,其中自持项3个,受托管理招商蛇口项目58个,第三方品牌输出项目9个。公司首披露集中商业经营数据,取得不俗表现:24Q1零售额同比+28％,同店比+7％;客流量同比+44％,同店同比+21％;会员总数同比+32％。此外截至24Q1,公司自持酒店、购物中心、商业、写字楼总可出租面积47平,出租率95％,较23年末略微下降1pct。

   风险提示:关联房企支持减弱,盈利能力下行,轻重资产分离不及预期。