海大集团(002311):饲料主业稳健发展,2024Q1业绩同比大幅改善-2023年报及2024一季报点评报告

事件:

   月22日,海大集团发布2023年年报及2024年一季报:2023年营业总收入1161.17亿元,同比增长10.89％,归母净利润为27.41亿元,同比-7.31％;2024Q1营业总收入231.72亿元,同比下跌0.8％,归母净利润为8.61亿元,同比增长111％。

   投资要点:

   养殖板块亏损拖累2023年业绩,2024Q1业绩同比改善。2023年公司实现营业收入1161.17亿元,同比增长10.89％,由于养殖业务发生亏损(2022年同期养殖业务实现较好盈利),实现归属于上市公司股东的净利润27.41亿元,同比下降7.31％。在养殖业务中,公司生猪、生鱼养殖实现营业收入共约107亿元、实现归属于上市公司股东的净利润亏损超过4亿元,其中生鱼养殖亏损金额超过3亿元。2024Q1营业总收入231.72亿元,同比下跌0.8％,归母净利润为8.61亿元,同比增长111％,业绩同比改善明显。

   饲料主业稳健发展。2023年公司实现饲料销量2440万吨(含内部养殖耗用量180万吨),同比增长13％,饲料对外销量2260万吨,同比增加236万吨,市场份额进一步提升。1)水产饲料外销量524万吨,同比增长2％,产品结构优化明显:其中,特水料(高档膨化鱼料和虾蟹料)销量同比增长13％;普水料(普通膨化鱼料和颗粒鱼料)受行情低迷影响较大,全年销量同比下滑9％,下半年公司快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户,普水料销售情况逐步改善,2024年一季度已经转为正增长;

   得益于水产饲料产品结构优化(特水料占比大幅提升)和技术优势的不断转化,水产饲料盈利能力有较大提升;2)禽饲料实现外销量1,130万吨,同比增长13％;禽产业链整体从连续近三年的亏损周期底部稳步回升,养殖存栏升至正常水平,公司充分发挥在各品种上的技术、采购、运营等综合优势,通过多元化的合作形式,与规模养殖厂、一条龙养殖公司建立深入合作,加速产业链上下游专业能力的融合,有效提升禽料产能利用率、销量及盈利能力。3)猪饲料实现外销量579万吨,同比增长17％;公司猪饲料依托研发持续投入展现良好竞争力,同时开始搭建服务团队和体系,与具备养殖优势的家庭农场和规模场销售、服务合作模式日臻成熟,产品力、品牌力逐渐提升。4)公司反刍料按照战略规划稳步推进,产能布局和市场拓展有序落实,2023年销量实现同比增长70％。

   盈利预测和投资评级考虑到饲料原料价格波动的影响,我们调整2024-2026公司营收为1315.81/1489.41/1664.4亿元,归母净利润为40.37/49.46/59.65亿元,对应PE分别20/17/14倍。公司多年来发展稳健,饲料主营增速稳步提升,维持"买入"评级。

   风险提示贸易壁垒引发的风险;海外市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;汇率波动风险;公司业绩不达预期的风险等。