财通证券(601108):轻资产业务表现持续优于同业,投资杠杆稳健扩张-2023年报及2024年一季报点评

事件:财通证券发布2023年报及2024年一季报,年报业绩位于快报中值,1Q业绩略有下滑。1)2023年实现营收65.2亿/yoy+35％,归母利润22.5亿/yoy+48％;加权ROE6.67％/yoy+1.71pct。2)1Q24营收14.1亿/yoy-21％,归母利润4.6亿/yoy-8％;加权平均ROE(未年化)1.31％/yoy-0.18pct。

   轻资本业务表现持续优于同业,1Q24业绩下滑主因投资业务同比承压。1)23年营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投(主要是永安期货、财通基金)收入/同比分别为12亿/yoy+1％、7.6亿/yoy+68％、15.5亿/yoy+6％、5.4亿/yoy-28％、17.6亿/yoy+1038％、5.5亿/yoy-24％,收入占比18.7％、11.9％、24.3％、8.4％、27.5％、8.6％,轻资本业务表现优异、投资业务大幅改善。2)1Q24营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入分别为3.0亿/yoy+8％、1.4亿/yoy-8％、3.2亿/yoy+2％、1.2亿/yoy+4％、4.3亿/yoy-39％、0.5亿/yoy-60％;1Q24主营收入占比:经纪21.8％、投行10.3％、资管23.4％、净利息8.6％、净投资31.6％、长股投3.9％。

   投资杠杆稳健扩张,收益率表现有所波动。1)23年末:公司期末总资产1338亿/yoy+6.41％,净资产346亿/yoy+5％,金融投资规模696亿/yoy+6％;经营杠杆3.32x/qoq+0.3x,投资杠杆2.01x/qoq+0.21x;测算2023年化投资收益率2.6％/yoy+2.33pct。2)24年一季度末:公司期末总资产1407亿/yoy+5.19％,金融投资规模769亿/yoy+16％;经营杠杆3.45x/qoq+0.13x,投资杠杆2.19x/qoq+0.18x;测算年化净投资收益率约2.36％/yoy-1.95pct,预计主因权益自营承压。

   公募资管业务合计贡献集团利润比重28pct。公司参股财通基金40％的股权,全资子公司财通资管持有公募牌照,23年财通资管、财通基金分别实现净利润4.6亿、1.7亿,同比分别+1.1％、-10％,合计贡献母公司利润占比达28％。1Q24财通资管(以固收+产品为主)、财通基金非货公募AUM分别为1028、690亿元,环比分别+5％、+9％,同比分别+14％、+48％。

   23年投行业务表现亮眼;1Q24受政策收紧影响承压。公司积极打造"科创投行"、"国资投行"、"共富投行"特色新名片,进一步拓展、深化全链条服务体系,按发行日统计,公司23年IPO规模41亿/yoy+376％,再融资规模30亿/yoy+30％,债券承销规模1251亿元/yoy+85％。

   投资分析意见:维持"强烈推荐"评级。预计2024-2026E归母净利润为24.4、27.3、29.8亿,同比分别+8％、+12％、+9％;4/25收盘价对应24-26年动态PB分别为1.01、0.96、0.91倍,动态PE为15、13、12倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;股票市场大幅下跌。