成都银行(601838):规模增长高景气,ROE领跑行业

事件:成都银行披露2023年报及2024年一季报,2023年/1Q24实现营收217亿元/56亿元,同比增长7.2％/6.3％;实现归母净利润117亿元/29亿元,同比增长16.2％/12.8％;1Q24不良率季度环比下降2bps至0.66％,拨备覆盖率季度环比下降0.5pct至504％。

   以利息净收入驱动营收实现5％以上的较快增长,尽管利润表现稍低于预期,但ROE继续维持同业最好水平:2023/1Q24成都银行营收分别同比增长7.2％/6.3％(前瞻中预期分别为8.5％/6.2％,9M23为9.6％),归母净利润分别同比增长16.2％/12.8％(前瞻中预期分别为19％/15.8％,9M23为20.8％),2023年ROE维持近19％的同业最高水平。

   从驱动因子来看,①规模高增实现以量补价,利息净收入支撑营收表现。2023/1Q24利息净收入分别同比增长6.9％/8％,贡献营收增速5.6pct/6.5pct,其中规模增长贡献营收增速约15pct,息差收窄拖累约9pct。②受汇兑损益亏损扩大影响,非息拖累营收表现。

   2023/1Q24非息收入分别同比增长8.8％/下滑1.2％,对营收增速贡献由1.6pct降至拖累0.2pct。③拨备延续反哺但力度减弱,2023/1Q24拨备对利润增速贡献分别为12.7pct/6.4pct(9M23为20.2pct)。

   财报关注点:①得益于涉政项目提前储备、靠前发力,对公支撑信贷投放高景气。1Q24贷款增速达27％,单季新增贷款基本全部由对公贡献,但零售需求仍待恢复。②息差延续收窄,但单季环比有所抬升。2023年息差1.81％,同比收窄23bps,测算1Q24息差1.73％,同比收窄21bps,但季度环比上升4bps,一方面源自年初优先投放收益较高资产提振定价表现,另一方面预计也与成本改善有关。③不良率降至上市银行最低,得益于不良率低位下降,拨备覆盖率维持稳定。1Q24不良率进一步下降至0.66％,测算年化加回核销回收后不良生成率仅为-0.08％(2023年为0.14％)。在此基础上,尽管拨备同比少提下拨贷比延续回落,但拨备覆盖率维持在500％以上。④继续达成公司章程中对分红率不低于30％的目标要求,以当前股价计算动态股息率约6.3％。⑤RWA较快增长下,关注资本补充。1Q24核心一级资本充足率仅约8.45％,测算若"成银转债"剩余未转股部分转股(约52亿)可增厚核心一级资本充足率0.64pct。

   对公发力支撑信贷增长高景气,但零售端投放仍相对审慎。1Q24成都银行贷款增速达27％(2023年为28％),2023全年新增贷款近1400亿,同比多增近600亿;1Q24单季新增贷款651亿,同比多增86亿。从结构来看,对公端贡献持续提升,2023年新增对公贷款超1200亿(占新增贷款近9成,其中基建类和租赁及商务服务业合计贡献超800亿);

   1Q24新增贷款基本全部由对公贡献,一方面源自涉政项目提前储备、靠前发力,另一方面受到按揭提前还贷影响,以及也和对零售消费类等领域采取更审慎的策略有关。

   息差延续收窄,但单季环比有所抬升。2023年息差1.81％,同比收窄23bps,主要源自贷款降息下资产收益率下降(2023年贷款利率同比下降32bps至4.61％),以及存款定期化下成本抬升(2023年存款成本同比上升8bps至2.23％))。测算1Q24息差1.73％,同比收窄21bps,但季度环比上升4bps,预计一方面源自年初优先投放收益较高资产提振定价表现,另一方面也与稳定存款成本有关。

   不良率降至上市银行最低,得益于不良率低位下降,拨备覆盖率维持超500％。4Q23成都银行不良率季度环比下降3bps,1Q24进一步下降2bps至0.66％。测算1Q24年化加回核销回收后不良生成率为-0.08％(2023年为0.14％);关注率、逾期率分别仅约0.41％、0.8％维持极优表现。从不同行业来看,2023年下半年新增不良主要来自房地产。2023年末对公不良率0.71％,较1H23下降4bps,其中房地产不良率上升0.88pct至3.04％,新增房地产不良3.4亿(2H23对公不良新增约1亿);零售不良率则较1H23下降3bps至0.55％。从拨备表现来看,减值损失少提下拨贷比延续回落,得益于不良率下降,拨备覆盖率维持稳定。1Q24拨贷比季度环比下降9bps至3.33％,自3Q23以来持续回落;而1Q24拨备覆盖率为503.8％,较年初基本持平。

   2023年度现金分红比率继续维持在30％以上,但在RWA较快增长的基础上,若需维持当前分红水平,基于"资本-利润-规模"三者权衡,核心一级资本或亟待补充:2023年成都银行现金分红率同比持平约30％,继续达成公司章程中对分红率不低于30％的目标,以当前股价计算股息率约为6.3％。尽管得益于资本新规对优质对公资产风险权重下调,1Q24在资产增速提速的基础上,RWA增速放缓至13.4％(2023年达21％);但基于我们4月1日发布的分红专题报告中提出的"资本-利润-规模"约束框架,假设仅依赖内生资本留存,若需保持分红率稳定在30％以上,则成都银行ROE需持续维持约19％(=13.4％/(1-30％))。在息差依然承压、极低信用成本下拨备反哺空间有限的基础上,规模增长、分红稳定或需以实现外源资本补充为前提。1Q24成都银行核心一级资本充足率仅约8.45％,测算若"成银转债"剩余未转股部分全部转股(约52亿)可增厚核心一级资本充足率0.64％。

   投资分析意见:对公投放更优的信贷景气实现的"高扩张、高杠杆"支撑成都银行"优等生"的营收增速和领跑行业的ROE表现;而规模快速增长的同时,资本补充压力凸显。

   基于审慎考虑下调息差判断、上调信用成本,调低2024-25年盈利增速预测,新增2026年预测,预计2024-26年归母净利润同比增速分别为13.0％、12.6％、11.6％(原2024-25年预测为15.1％、15.4％)。当前股价对应2024年PB为0.73倍,维持"买入"评级。

   风险提示:资本补充不及时影响风险资产增长节奏;经济复苏低于预期,息差持续承压;

   融资平台、零售等尾部风险滞后暴露。