天味食品(603317):24Q1收入稳健增长,盈利持续提升

事件:公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入8.5亿,同比增长11.3％,实现归母净利润1.8亿,同比增长37.2％,实现扣非归母净利润1.5亿,同比增长23.5％。

   我们在业绩前瞻中预测24Q1收入与利润分别同比增长13％与17％,收入符合预期,利润超预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024-26年归母净利润为5.6亿、6.6亿、7.8亿,分别同比增长22％、18％、18％,最新股价对应2024-26年PE分别为26x、22x、18x,维持增持评级。长期来看,我们认为自上市以来,公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化,在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升,逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡,处于改善通道,建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。

   24Q1收入保持稳健增长。根据24年一季报,拆分子公司看,24Q1预计食萃贡献收入0.48亿,净利润约0.06亿,贡献归母净利润约0.03亿。分渠道看,24Q1公司线下与线上渠道收入分别为7.2亿与1.3亿,分别同比增长2.9％与101％;分品类看,24Q1公司火锅调料、中式菜品调料及香肠腊肉调料分别实现收入2.9亿、4.9亿与0.3亿,分别同比增长1.2％、17.8％与21.8％,其中1)线上渠道与中式菜品调料收入高增主要系食萃并表贡献;2)火锅调料受制于需求弱复苏,渠道备货意愿下降;3)香肠腊肉调料表现主要受益于气温及猪价维持低位。分区域看,24Q1东部/南部/西部/北部/中部收入分别同比增长6.9％/11.2％/23.4％/8.2％/1.6％。经销商方面,24Q1公司净增加18家至3183家,24年公司将继续采取优商扶商策略,但覆盖面预计将有所扩大。展望2024年,产品端公司将进行健康化升级,辅以季节性单品,并持续研发培育全国化或区域化产品;渠道端则已完成组织架构的融合,通过食萃加速发展线上小B渠道,并进一步反哺线下小B的拓展。

   24Q1盈利能力持续改善。根据24年一季报,24Q1公司实现毛利率44.1％,同比增长3.4pct,环比持续提升,主要系1)原料成本下降,2)产品结构优化。费用率方面,24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17％/5.1％/1.1％/-0.3％,分别同比变化+2.2/-0.8/-0.1/+0.1pct,其中销售费用率同比提升,主要系线上线下推广力度加大。此外,24Q1投资收益同比增长171％,占收入比重提升2.4pct至4.0％,主要系公司股权转让并退出千喜鹤及理财收益增加。综上,公司24Q1归母净利率为20.6％,同比提升3.9pct,环比持续提升。展望2024年,成本预计延续高位回落趋势,智慧工厂生产效率进一步显现,费用将秉持运营效率及精准投放为前提,预计24年盈利能力有望继续回升。

   股价上涨的催化剂:新品表现超预期,定制餐调拓展超预期核心假设风险:食品安全问题,火锅行业景气度下行,行业竞争加剧