内蒙一机(600967):交付确认节奏影响业绩,看好公司内需新产品及外贸修复-点评报告

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报

   2023年、2024Q1公司归母净利分别同比增长3％、减少22％

   1)公司2023年实现营收100.1亿元,同比减少30％;实现归母净利8.5亿元,同比增长3％,主要系军品订单下降、外贸交付确认节奏变化所致。2024Q1公司实现营收22.8亿元,同比减少12％;实现归母净利1.7亿元,同比减少22％。2)公司2023年毛利率、净利率为16.12％、8.42％,同比提升4.67、2.68pct。2024Q1公司毛利率、净利率为13.55％、7.27％,同比提升1.01、-0.93pct。随公司新产品及外贸业务占比进一步提升,未来利润率仍有提升空间。

   内需:现代战争对陆军提出新挑战,我国新一代坦克等装备具持续换装需求

   1)中国作为陆权大国,接壤邻国众多、陆上边境漫长,复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。

   2)现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克,自20世纪90年代研发至今已超过20年,期间无人机等新技术层出不穷,未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。

   外贸:我国坦克出口创下新里程碑,有望持续受益俄乌冲突、一带一路

   1)根据SIPRI数据,2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国,58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元,中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。

   2)参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10,我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。

   3)俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国,俄乌冲突背景下双方产能优先自给,全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅,为客户提供整套陆军装备体系化解决方案,"一带一路"战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。

   2024年预计关联交易销售额大幅提升,有望推动公司业绩提速

   受外贸产品交付节奏等因素影响,公司2024年向兵器集团及其附属单位的预计销售额达46亿元,相比2023年实际发生额增长58％。

   高分红、低估值:公司作为PE估值最低的国防主机厂之一,有望持续受益

   1)高分红:2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25元,合计总金额4.26亿元,分红比例达50％,股息率(TTM)达3.06％(截至2024.4.25)。

   2)低估值:公司估值水平显著低于国防整机企业,2024年PE估值仅为4大国防整机厂(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4左右。

   内蒙一机:预计2024-2026年归母净利复合增速10％

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.1、10.3、11.2亿元,同比增长7％、13％、9％,CAGR=10％,对应PE为15、13、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)军贸交付节奏低于预期;2)现有内需型号订货低于预期。