福蓉科技(603327):2023及1Q24经营承压,静待AI及新能源放量

2023及1Q24业绩均低于我们预期福蓉科技公布2023业绩:营业收入19.06亿元,同比下降15％,归母净利润2.78亿元,同比下降29％,低于我们预期。

   对应4Q23单季度,福蓉实现营业收入4.86亿元,同比下降18％,归母净利润0.33亿元,同比下降48％。我们认为福蓉2023年业绩承压,主因:1)北美客户PC类产品出货量下降,拖累公司收入及盈利能力;2)手机下游需求疲软,价格竞争加剧,公司相关产品毛利率略有下滑,导致业绩承压。

   同时,福蓉发布1Q24业绩:营业收入4.78亿元,同比增长6％,归母净利润0.63亿元,同比下降18％,低于我们预期。

   我们认为福蓉1Q24收入增长但承压,主因:1)1Q24公司新建产能开始投入生产,初期折旧摊销压力较大,导致成本上升;

   2)三星S24系列1Q24销售同比增长明显,拉动收入增长,但产品竞争加剧,价格压力较大,导致毛利率下降;3)年初以来铝价累计上涨约5％左右,纯铝锭是福蓉重要原材料,涨价后成本压力较大。

   发展趋势三星S24等AI手机热销,福蓉作为铝合金材料供应商持续受益。今年初,三星发布S24系列旗舰机型,并搭载谷歌Gemini大模型,用户反馈积极。

   此外,谷歌旗下Pixel手机也实现AI功能升级,提高用户使用体验。福蓉作为谷歌及三星铝合金材料核心供应商,充分受益终端出货增长弹性。

   新能源有望成为福蓉第二增长曲线,未来成长可期。2H23福蓉已签署《资产托管协议》正式进入新能源及汽车领域,新增新能源及汽车铝型材及其深加工件产品。我们认为该领域潜在市场较大,福蓉有望凭借再生铝自供及生产自动化等优势进入该市场,从而贡献持续收入及利润增长。我们认为随着公司首批电池托盘产能投建及送样完成,新能源业务2Q24有望开始贡献收入,前期盈利或将承压,但随着订单增长,未来成长可期。

   盈利预测与估值考虑下游消费电子各终端需求疲软,铝价上涨及新建产能短期折旧压力较大,我们下调福蓉2024eEPS33％至0.44元,引入2025eEPS0.52元,当前股价对应2024/25e33.0/28.1xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑福蓉为三星S24系列核心供应商,市场认可度高,估值中枢上移,我们维持目标价17.0元,对应2024/25e38.5/32.8xP/E,当前仍有17％上升空间。

   风险消费电子下游需求疲软,行业竞争加剧;新能源及汽车业务发展不及预期。