兰石重装(603169):一体化优势巩固,2024年增长可期

2023年净利润率略低于预期兰石重装公布业绩:2023年收入51.6亿元,同比+3.6％;归母净利润1.54亿元,同比下滑12.6％。2023年公司营收稳健(符合市场预期),盈利端因期间费用投入,低于我们此前预测。

   4Q23年收入20.5亿元(同比+7.2％),归母净利润0.17亿元,同比大幅下滑46％。单季度主要因期间费用率提升＆资产减值损失,导致4Q23归母净利润率仅为0.8％,创全年低点。

   传统能源增长稳健,新能源受多晶硅拖累。2023年公司传统能源装备/新能源装备/节能环保装备营收同比+22％/-30％/+19％至28.3/9.1/3.8亿元,毛利率同比+0.4/-1.1/+3ppt。1)传统能源:公司在重型压力容器竞争力突出,2023年公司煤化工新签订单增速接近14％;2)新能源装备:2023年光伏多晶硅订单大幅度减少,公司积极推进核能发展,在核电站板式换热器市占率超过70％。根据公司年报披露,2023年核能签单翻倍增长至5亿元,在上游核化工、中游核电站、下游后处理订单饱满。

   毛利率稳中有升,净利润率略有下滑。公司4Q23/2023毛利率同比1.4/1.1ppt至13.8％/15.1％,2023年销售/管理/财务费用率分别+0.3/+0.4/-0.5ppt,研发投入有明显提升,2024年研发费用率提升至4.4％。综合影响下,4Q23/2023净利润率略有下滑0.8/0.6ppt至0.8％/3.0％。

   发展趋势并表兰石超合金,2024年一体化优势彰显。兰石超合金为高温合金、钛合金深加工龙头企业,2023Q4纳入并表范畴,全年体现营收1.6亿元、净利润1,668万元,净利润率约10％(明显高于兰石重装净利润率),我们认为2024年新材料业务或将成为较大利润贡献点。

   盈利预测与估值综合2024年本部净利润率水平及并表收益,我们下调2024年净利润17.2％至2.4亿元,引入2025年3.1亿元。公司当前股价对应2024/2025年28x/22xP/E。我们下调公司目标价16.3％至6.03元,对应2024/2025年34x/25xP/E,具有18.9％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险国内价格竞争加剧;毛利率波动风险。