天士力(600535):业绩符合预期,工业增长稳健-2024年一季报点评

投资要点

   事件:天士力发布2024年一季报,报告期内实现营收20.49亿元(同比-1.73％,较去年同期调整后),归母净利润2.95亿元(同比+11.58％,较去年同期调整后),扣非归母净利润2.94亿元(同比+5.22％,较去年同期调整后)。

   医药工业实现高基数下稳健增长。24Q1医药工业/医药商业分别实现营收18.09/2.26亿元,同比+4.83％/-33.74％。分产品看,中药/化学制剂药/化学原料药/生物药分别实现营收14.41/2.90/0.21/0.57亿元,同比+3.83％/+11.67％/+0.01％/-0.16％;分治疗领域看,心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别实现营收12.52/0.55/1.13/1.41/2.47亿元,同比+7.63％/+31.74％/-36.84％/+4.62％/+19.94％。

   盈利能力稳中有升。24Q1毛利率为67.17％(同比+1.66pct,较去年同期调整后),心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别为73.68％/67.12％/65.81％/83.87％/60.30％,同比-2.19/+2.88/+2.12/+0.35/+1.84pct。销售/管理/研发费用率为33.83％/3.55％/9.73％,同比+1.58/-0.45/+1.79pct(较去年同期调整后);营业利润率为18.22％(同比-0.32pct,较去年同期调整后),扣非归母净利率为14.33％(同比+0.95pct,较去年同期调整后)。

   经营质量基本稳定。24Q1应收账款周转天数为33.48天,同比下降2.35天。经营活动产生的现金流量净额同比-324.05％(较去年同期调整后),主要系银行承兑汇票贴现托收金额低于去年同期所致。

   加速数智中药研发。公司加速融入国家战略科技体系,现代中药创制全国重点实验室组建成功,并与华为云签约共建中医药大模型。截至2023年底公司拥有涵盖98款在研产品的研发管线,其中36款处于临床试验阶段,26款正在临床II、III期阶段,9款创新中药处于临床III期研究阶段,包括安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒、苏苏小儿止咳颗粒、香橘乳癖宁胶囊、连夏消痞颗粒、T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与T89防治急性高原综合症(AMS);安神滴丸、T89AMS、普佑克急性缺血性脑卒中适应症IIIc期验证性试验、安美木单抗IIb期临床试验完成全部病例入组。

   维持"买入"评级。预计2024-2026年归母净利润13.87/15.47/17.18亿元,同比增长29.48％/11.56％/11.03％,EPS为0.93/1.04/1.15元,对应PE16.05x/14.39x/12.96x。考虑到公司具有较强的品牌力和研发实力,维持"买入"评级。

   风险提示:研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险