药石科技(300725):收入平稳增长,盈利能力有望改善-2023年年报及2024年一季报点评

本报告导读:营收平稳增长,利润短期承压,持续推进后端项目数客户数扩容,盈利能力有望逐步改善,看好长期成长空间,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。2023年营收17.25亿元(+8.18％),归母净利润1.97亿元(-37.19％);2024Q1营收3.77亿元(-1.56％),归母净利润0.49亿元(-14.32％),业绩符合预期。考虑投融资环境及市场竞争影响,下调2024-2025年EPS预测为1.22/1.61元(原1.41/1.75元),新增2026年EPS预测为2.01元,参考可比公司估值,考虑分子砌块龙头优势显著给予一定估值溢价,给予2024年PE30X,下调目标价至36.6元(原56.40元),维持增持评级。

   盈利能力短期承压,2024年有望好转。2023/2024Q1药物研究阶段营收分别为3.45亿元(+12.13％)、0.85亿元(+5.45％),药物开发及商业化阶段营收分别为13.80亿元(+7.24％)、2.92亿元(-3.45％)。

   受产品价格端竞争及人力成本、产能折旧及可转债利息费用影响,2023年毛利率42.52％(-2.96pct),净利率11.44％(-9pct)。人效优化、费用端管控下,2024Q1净利率提升至13.11％,环比改善明显。

   项目数客户数稳步扩容,后端业务有望逐步兑现。2023年活跃客户744家(+8.77％),活跃客户收入16.59亿元(+13.24％):其中500万以上大订单客户数达75个(+25％),收入13.64亿元(+9.71％);持续推动分子砌块、药物发现、CDMO双向引流发展格局。项目管线推进,临床前至临床II期项目达2200个,III期至商业化达62个。

   催化剂:订单拓展超预期,终端需求好转风险提示:行业竞争加剧风险,汇率波动风险,地缘政治风险