香农芯创(300475):营收业绩显著改善,加速企业级存储国产化-公司点评报告

香农芯创发布2023年年报及一季报。公司2023年实现营收112.7亿元,yoy-18.2％,归母净利润3.78亿元,yoy+20.4％,扣非归母净利润3.05亿元,yoy+19.05％,全年综合毛利率5.80％,同比+1.38％,归母净利率3.35％,同比+1.07％。

   公司2023Q4单季度实现营收36.3亿元,yoy+20.9％,qoq+10.0％,归母净利润1.6亿元,yoy+1.6％,qoq+299.9％,扣非归母净利润1.7亿元,yoy+72.3％,qoq+166.8％。单季度综合毛利率8.3％,yoy+0.1％,qoq+3.6％,归母净利率4.4％,yoy-0.8％,qoq+3.2％。随行业库存去化、需求恢复,营收及经营性业绩显著改善。2024Q1,受益于下游客户对存储芯片需求的增长,公司实现营收23.03亿元,同比增长46.86％,归母扣非净利润5,447.94万元,yoy+193.45％。单季度综合毛利率5.3％,净利率0.61％,扣非净利率2.37％。由于2024年第一季度证券市场波动较大,公司及子公司持有的股权公允价值减少(香农芯创持有甬矽电子、微导纳米IPO前的股权投资,公司自首次取得其股权后无新增投资),归属于上市公司股东的净利润1,409.82万元,同比下降83.49％。

   存储产品价格持续上涨。现货价格来看,DRAM价格继续上扬,以DDR516G(2Gx8)4800/5600产品为例,4月19日现货均价为4.79美元,较23年8月低点涨幅达23.5％。我们预计随着AI等领域对高性能计算的需求,DDR5产品有望迎来量价齐升。合约价来看,TrendForce预计24Q2NANDFlash合约价格将大幅上涨13％-18％,其中企业级SSD涨幅最高,达20-25％。DRAMQ2合约价预计季增3-8％。结合近期三星上调企业级SSD涨幅,24Q1利基存储价格拐点已现,我们继续强烈看多存储板块。

   企业级SSD市场空间广阔,海普存储推动国产替代进程。2023年5月香农芯创发布公告,公司联合深圳大普微等公司共同成立海普存储,其中香农芯创持股35％。海普存储专注于企业级存储产品的研发、生产和销售,产品涵盖企业级NVMeSSD和RDIMM,旨在为服务器和数据中心提供高性能、高可靠性的存储解决方案。公司在深圳和无锡设立了研发和生产基地,并已推出基于国产主控芯片的企业级PCIe4.0NVMeSSD和RDIMM产品。通过整合上游芯片与下游客户资源,公司将加速推动企业级存储国产替代。2024年全球HBM市场规模有望达91亿美金,原厂加速扩产。综合考虑全球CoWoS产能(估计台积电2024年CoWoS全年产出约252千片)、客户份额、单片晶圆产出的芯片颗数、以及不同AI加速芯片配备的HBM规格,我们预计2024年全球HBM需求量约4000万颗,市场规模达到91.4亿美金。产能方面,TrendForce估计三星HBM的产能预计在2024年底达到约130K/月(包括TSV),为2023年的2.5倍以上,预计2025年产能再翻倍;SK海力士2024年底HBM产能预计同比增长一倍以上,达到120K/月。预计到2024年底三大原厂HBM(含TSV)产能合计超270K/月。我们预计香农芯创2024-2026年分别实现营收172/225/294亿元,归母净利润5.9/8.5/12亿元,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:存储器等IC产品价格波动导致毛利率波动的风险、供应商依赖风险、国际贸易纷争风险。