宏川智慧(002930):盈利向好凸显公司经营韧性-年报点评

23年收入/净利增长亮眼,产能扩张和规模优势赋能中长期发展宏川智慧发布2023年业绩:1)营业收入同比增长22.5％至15.5亿元;2)归母净利同比增长32.5％至3.0亿元。23年石化行业下游需求偏弱,化工仓储行业整体低迷,但公司加强新并购项目的产能扩张和规模优势;通过优质服务扩大客户规模,提高客户粘性;通过签订长期租约,锁定储罐出租率,收入及利润均实现亮眼增长。考虑石化行业整体需求仍偏弱,我们下调24/25年归母净利预测13％/21％至3.6亿/4.2亿元;新增26年预测4.8亿元。基于21.4x24EPE(公司历史三年PE均值减2.5个标准差,估值折价主因石化仓储行业需求偏弱),下调目标价28％至16.7元,维持"增持"。

   23年行业景气承压,但公司利润同比增长亮眼,体现公司经营韧性2023年,公司实现毛利8.9亿元,同比增长25.6％;毛利率57.7％,同比+1.4pct。其中,2H23公司实现毛利4.3亿元,同比/环比+23.8％/-5.6％;

   毛利率55.9％,同比/环比+2.7/-3.4pct。公司利润端表现亮眼,主因通过并购策略持续扩大罐容、仓容规模。截至23年末,公司运营罐容总计500.31万立方米,同比增长14.1％;运营仓容总计6.49万平方米,同比持平;在建化工仓仓容9.41万平方米。尽管化工行业需求偏弱,但公司依托规模扩张仍实现显著的收入、利润增长,凸显公司经营韧性。

   码头储罐业务/化工仓库综合服务业务收入利润双增分业务看,码头储罐业务2023年实现营业收入13.7亿元,同比增长23.0％;

   实现毛利7.9亿元,同比增长28.7％;毛利率57.6％,同比+2.5pct。其中,2H23码头储罐业务实现营收/毛利6.8亿/3.8亿元,同比+18.3％/+27.1％,环比-0.8％/-5.5％。2H23收入及毛利环比下行主因行业需求偏弱,从全年来看,公司收入及毛利同比增长,经营情况向好。化工仓库业务方面,2023年实现营业收入0.8亿元,同比增长42.2％;毛利润0.4亿元,同比增长29.0％;毛利率47.4％,同比-4.8pct。

   并购战略持续推进,中长期发展向好尽管短期石化行业及化工仓储行业需求恢复较慢,但公司通过高质量服务以及持续并购带来的规模扩张,在存量市场中仍具有较强的竞争优势。中长期,我们看好公司持续推进并购战略,不断扩大产能规模,保持收入与利润的稳健增长。

   风险提示:1)石化行业需求不及预期;2)并购与投资风险;3)安全风险。