昱能科技(688348):海外库存致23年微逆交付同降,工商储23Q4发力实现0-1-2023年年报点评

事件:公司发布23年年报,23年营收14.2亿元,同增6％;归母净利润2.2亿元,同比-39％;毛利率35.8％,同比-3.5pct。其中23Q4营收4.5亿元,同环比+10％/+45％;归母净利润0.4亿元,同环比-63％/-14％,毛利率24.8％,同环比-14.1/-15.2pct,主要系年底工商储集中交付拉低综合毛利率。

   23年微逆出货约84万台、同降10％、24年去库尾声出货有望增长30-50％。23年公司微逆销售84.25万台,同比-9.9％,23年毛利率36.13％,同降2.15pct;分区域看23年欧洲出货占比约62％、北美占比30％,拉美4％,其他3％,其中北美Q4占比提升较为明显。展望24年,24Q1我们预计市场去库有所好转,出货环比略增,24H2随库存去化完毕需求有望恢复高增长,24全年我们预计微逆出货增长30-50％。

   23Q4工商储集中交付、环比高增、24年有望继续翻倍增长。公司23年工商储实现0-1的突破,全年收入约1.65亿元,毛利率15.9％,其中23Q4我们预计营收1.5亿元,主要系年底集中确收。23H2持续"光储一体协同推进",开展海内外标准认证等工作,目前公司已储备工商储项目超500mwh,厚实的项目量有望助力24年公司工商储继续翻倍增长。

   关断器+通信器出货稳健增长、与微逆形成互补生态。23年公司关断器收入1.6亿元,出货104万台,毛利率38.6％。23年通信器收入1.1亿元,出货13.7万台,毛利率69.4％。公司关断器和通信器产品与核心产品-微逆形成了互补和互助的生态,凭借稳定的产品质量以及优异的产品性能,提高满足客户精细化、多元化需求的能力,为业务拓展奠定坚实的基础。

   23Q4费用率环比大幅下滑、存货仍在高位、加大销售回款经营活动现金流转正。23年期间费用率17.8％,同增9.58pct,其中销售/管理/研发费用率分别同增5.3/1.8/3.3pct,销售费用主要系海外库存较多导致的仓储费用增加;Q4期间费用率12.2％,同环比+1.2/-12.5pct,环降主要系Q4海外收入较多,汇兑收益所致。23年底存货15.6亿元(微逆/关断器/通信器库存97.4/12.6/39.8万台),同环比+20/-7％(同比-2/-38/+110％),环比下降主要系年底交货及Q4资产减值0.5亿元所致(存货跌价为主),23Q4经营活动现金流净额0.7亿元,自22Q2来首次转正。

   投资评级:考虑24年微逆仍处于去库阶段,我们下调公司盈利预测,我们预计24-26年归母净利3.0/4.1/5.1亿元(24-25年前值为3.39/4.76亿元),同比+38％/+34％/+27％,对应PE24x/18x/14x,维持"增持"评级。

   风险提示:行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。