成都银行(601838):利润增速如期向营收靠拢,ROE与股息率仍高

2023年及1Q24业绩小幅低于我们预期成都银行发布2023年和1Q24业绩,2023年营收和净利润分别同比增长7.2％和16.2％;4Q23分别同比增长0.1％和6.8％,1Q24分别同比增长6.3％和12.8％,利润增速略低于我们和市场预期,主要由于拨备释放幅度较缓。

   发展趋势规模维持较快扩张。2023年公司总资产、贷款、存款分别同比增长18.9％、28.3％、19.2％,1Q24分别同比增长19.6％、26.9％、16.8％。1Q24公司贷款较年初增速10.4％,增量651亿元,实现同比多增,增量贷款中对公、零售贷款占比分别为82％和18％。我们认为成都银行未来将继续紧抓成渝双城经济圈建设的区域重大发展机遇,围绕成都市产业建圈强链政策部署,实现政务类和实体类贷款的较快增长。存款方面定期化现象仍然存在,1Q24末活期存款占比较年初下降1.1ppt至33％。

   一季度息差环比提升。2023年公司净息差同比下降23bp至1.81％,我们测算的生息资产收益率、付息负债成本率分别同比变动-21bp、4bp至4.10％、2.33％。我们测算1Q24公司净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别环比变动3bp、-2bp、-4bp至1.70％、3.93％、2.29％,净息差环比改善主要来自负债成本的压降。

   不良生成率维持低位。我们测算4Q23及1Q24不良生成率分别为0.18％和0.21％,维持较低水平,信用成本进一步下降至0.22％和0.33％,支撑利润增长。1Q24拨备覆盖率季度环比略有下行,但仍处于503.8％的较高水平。

   2023年末,公司不良率、关注率、逾期率分别为0.68％、0.41％、0.80％;1Q24末不良率进一步环比下降2bp至0.66％,关注率保持平稳。虽然1Q24净利润增速12.8％略低于预期,但较高的拨备覆盖率仍是银行未来利润稳健增长的保障。

   我们预计未来两年,成都银行仍可保持双位数的净利润增长。

   分红率维持30％。2023年全年及1Q24单季ROE分别为18.8％和17.0％,同比下降0.7ppt和0.8ppt,但仍保持同业领先。1Q24末公司核心一级资本充足率微升至8.45％。2023年分红率维持在30％,我们计算股息率为6.3％,为同业较高水平。

   2022年,公司发行80亿元可转债,截至1Q24末,累计28亿元完成转股,转股数占总股本5.3％,目前股价较强制赎回价差19.9％。

   盈利预测与估值由于拨备计提释放较慢,我们下调2024E、2025E盈利预测5.6％和9.5％至130.82亿元和144.26亿元。当前股价对应0.7倍2024E市净率和0.6倍2025E市净率。维持跑赢行业评级和目标价14.53元不变,对应0.7倍2024E市净率和0.7倍2025E市净率,较当前股价有2.0％的上行空间。

   风险区域经济表现不及预期,净息差下行幅度超预期