南都电源(300068):大储业务扩张叠加海外布局深化,看好公司未来盈利水平-公司财报点评

2023年:电力储能持续扩张,再生铅业务亏损和资产及信用减值造成公司亏损

   公司2023年实现营收146.66亿元,同比+25％,归母净利润0.36亿元,同比-89％,扣非归母净利润0.45亿元,同比+6％。具体来看:1)电力储能板块:2023年大储收入42亿元,销量约3.6GWh,单位净利约为0.08元/Wh,贡献约3亿净利润。2)工业储能:锂电部分2023年贡献收入17亿元,销量约为1.5GWh,单位净利约为6分/Wh,贡献约0.9亿净利润;铅酸电池2023年贡献营收15亿元,销量为2.83GWh,单位净利约为2分/Wh,对应0.56亿净利润。3)再生铅:2023年实现营收63亿元,实现销量42.5万吨,受政府退税进度延缓业务出现亏损。公司2023年度扣除非经常性因素后,盈利能力较好。各种非经因素主要系:1)股权激励费用约1.5亿元;2)资产及信用减值损失约为1.7亿元。扣除非经常损益后2023年公司业绩表现良好。

   2024Q1:大储业务盈利稳定,再生铅拖累公司业绩水平

   2024Q1实现营收29.83亿元,同比-29％,归母净利润0.83亿元,同比-18％,扣非归母净利润0.34亿元,同比-63％。具体来看:1)电力储能板块:预计2024Q1贡献约0.8亿净利润,销量约0.8GWh,单位净利约为0.10元/Wh。2)工业储能:预计锂电及铅酸业务合计贡献净利4千万,合计出货达1.2GWh,对应单位盈利0.03元/W。3)再生铅:预计2024Q1受到退税延迟影响仍亏损0.7亿元,拖累公司业绩。公司取得非经常损益0.48亿元,主要系:公司对加拿大子公司电站运营项目进行股权处置盈利了约0.27亿元,同时处置了参股公司股权约0.18亿元。

   海外布局:澳、美、欧全面发力,持续深化高盈利市场布局

   公司在澳洲布局多年,澳洲开发商向欧洲、北美进行项目扩展带动公司业务扩张,目前澳、美、欧为公司海外布局的重点区域。公司目前持有海外在手订单0.5GWh((内2GWh),预计2024年将充分享受海外高盈利水平(毛利率30％+)。

   大尺寸电芯:公司首发690Ah超大储能电池,预计2024年可实现出货

   公司于4月11日发布690Ah超大储能电池,该电池可兼容650Ah-750Ah容量,搭载该电池的20寸储能系统容量约为6MWh,可实现系统五年零衰减。目前公司新签海外订单以314Ah为主,预计24Q2-Q3实现发货,690Ah预计9月在全球量产交付,储能步入大容量时代。

   盈利预测与投资建议

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.92/13.45/17.21亿元(前次预测12.64/17.68/-,主要考虑到再生铅业务退税延迟拖累业绩水平),CAGR25.53％。我们认为,公司未来将充分享受大储业务放量及海外市场高盈利,给予公司一定溢价,给予2024年15倍PE,对应目标价18.75元,维持"买入"评级。

   风险提示

   储能装机规模不及预期、海外拓展速度不及预期、电池回收业务竞争加剧。