天华新能(300390):锂价企稳,1Q24业绩环比改善明显-2023年报及2024一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收104.7亿元,同比-38.5％;归母净利润16.6亿元,同比-74.8％,扣非净利润13.8亿,同比-79.0％。2024Q1实现营收17.5亿元,同环比-50.4％/+12.7％;归母净利润5.0亿元,同比-43.0％,环比扭亏为盈;扣非净利润2.6亿元,同比-69.8％,环比扭亏为盈。

   锂行业景气度走弱致公司2023年业绩承压,Q1业绩环比改善明显。1)2023年公司归母净利润同比减少49.3亿元至16.6亿元,主因锂板块盈利能力严重受损:①2023年公司锂板块营收同比-39.1％至97.0亿元、毛利率同比-39.1pct至27.6％、毛利润同比减少79.6亿元至26.8亿元,主因锂价快速下跌(smm氢氧化锂2023年平均报价同比大跌78％至26.3万元/吨),我们预计锂盐销量有所增长,抵消了部分价格下滑带来的负面影响。②此外,由于期末锂价较低,公司于2023年计提了约3.0亿元的存货跌价损失,进一步拖累了业绩。2)1Q24公司归母净利润环比增长6.7亿元至5.0亿元主要受益于锂价企稳反弹及政府补助。由于淡季不淡,锂价于2月底开始反弹,公司1Q24营收因此环比+12.7％至17.5亿元,综合毛利率也环比+4.2pct至9.7％。同时,公司于1Q24转回了约2.2亿元的资产减值损失。此外,公司于1Q24获得了约3.8亿元的政府补助,大幅增厚了1Q24净利润。

   冶炼产能快速扩张,公司未来量增明显。1)冶炼端,公司截止23年已形成锂盐产能16.5万吨,较22年底翻三倍。氢氧化锂方面,公司子公司天华时代6万吨以及伟能锂业一期2.5万吨项目相继在2023年投产,带动氢氧化锂总产能从2022年底的5万吨提升至13.5万吨。碳酸锂方面,公司与宁德时代合资子公司奉新时代一期3万吨项目也于2023年7月正式点火,并于年内成功产出合格产品,未来有望进一步扩至10万吨;2)资源端,公司强化上游布局,持续夯实原料保障。2023年公司先后投资了伦交所上市公司PREM及澳交所上市公司QXR,其中PREM旗下位于津巴布韦的Zululu锂钽矿已于2024年4月进入调试阶段,预计不久后即可为公司提供锂原料;QXR控制了位于西澳地区的两个锂矿项目--TurnerRiver和WesternShaw,目前正处于勘探阶段。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利13.43、13.80、16.20亿元,考虑到公司未来2-3年内量增明显、且锂价下跌速率将显著放缓,首次覆盖并给予"增持"评级。

   风险提示:盈利预测与估值模型不及预期,商品价格超预期下跌风险