泽璟制药(688266):稳步推进商业化,核心产品放量可期-年报点评

公司发布2023年年报和2024年一季报:公司2023年实现收入3.86亿元,同比增长27.8％;实现归母净利润-2.79亿元,同比减亏1.79亿元;实现扣非归母净利润-3.49亿元,同比减亏1.46亿元。公司2024年一季度实现收入1.08亿元,同比增长0.1％;实现归母净利润-3,950万元,同比减亏1,773万元;实现扣非归母净利润-4,250万元,同比减亏2,142万元。公司2024年1月收到泽普凝首付第二笔款2亿元,24年Q1经营性现金流净额为8,902万元,23年同期为-3,061万元。

   费用端持续改善,提质增效成果显著。公司2023年销售费用率为64.8％,同比下降10.5pct;管理费用率为4.3％,同比下降24.3pct;研发费用率为128.4％,同比下降36.2pct。公司2024年一季度销售费用率为55.5％,同比增加4.2pct;管理费用率为13.0％,同比下降7.0pct;研发费用率为77.9％,同比下降7.1pct。

   聚焦肿瘤、出血、免疫等领域,创新步入收获期。根据2023年年报,公司搭建了具备差异化竞争优势的在研管线:(1)多纳非尼和重组人凝血酶已获批上市;(2)杰克替尼处于上市申请阶段,重组人促甲状腺激素的III期临床已达到主要终点;(3)盐酸杰克替尼乳膏用于白癜风患者的II/III期临床已获批准,公司正加快推进ZG006(CD3/DLL3/DLL3)、ZG005(PD-1/TIGIT)等多个优质管线的早期临床研究进程。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年营收分别为6.54、12.51和18.29亿元。鉴于公司多个核心产品处于上市初期或注册研究阶段,我们采取risk-adjustedDCF的方法对公司进行估值,得到公司合理价值为60.84元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。医保谈判降价超预期,在研管线开发进程不及预期,新药审批进度不及预期,新药上市后商业化放量不及预期。