青达环保(688501):火电辅机设备稳步发展,看好火改及新业务加速-公司点评报告

投资要点:

   事件:公司发布年报,2023年公司营业收入10.29亿元,yoy+35％,归母净利润0.87亿元,yoy+48％,扣非归母净利润0.81亿元,yoy+54％,业绩表现符合预期。

   火电基建加速+存量更换共振,传统主业炉渣设备稳步发展,低省快速增长。受益于国家新建火电投资加速及升级改造等一系列利好政策影响,公司传统主营产品市场需求持续提升,其中炉渣设备2023年收入为4.84亿,yoy+19％,低省收入为2.45亿,yoy+100％。

   我们预期伴随火电基建加速,及自2014年以来首次安装的低省寿命到期更换,公司炉渣设备将持续稳步增长,低省将继续高速增长。毛利率方面,炉渣设备维持稳定,约36％,低省设备整体稳步提升,约29％。

   灵活性改造进度略低预期,叠加订单节奏问题,公司全负荷脱硝业务略有下滑,2024年有望重新加速。2023年公司全负荷脱硝系统收入1.28亿,yoy-25％,我们认为这一方面与火改进度有关,同时2023年部分新增订单招标较晚,当年部分订单未完成所致。伴随今年2月27日,国家发改委、能源局印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》,提出深入开展煤电机组灵活性改造,到2027年存量煤电机组实现"应改尽改"。在新能源占比较高、调峰能力不足的地区,在确保安全的前提下探索煤电机组深度调峰,最小发电出力达到30％额定负荷以下。我们认为火改有望在2024年迎来确定性加速。毛利率方面,全负荷脱硝业务略微下滑至33％。

   钢渣、脱硫废水等新兴业务快速放量,公司未来持续成长性强。2023年公司实现钢渣业务首单落地,合同金额1.04亿,确认营收0.92亿元,表明公司已成功打开钢渣处理市场,未来成长空间广阔。此外,2023年公司脱硫废水零排放系统实现营收0.19亿元,yoy+36％,未来有望持续放量。

   投资分析意见:我们持续看好火电投资加速及灵活性改造逐步放量的主逻辑,同时公司第二曲线逐步兑现,我们上调公司2024-25年归母净利润为1.52/2.01亿元(上调前为1.40/1.74亿元),新增2026年归母净利预测为2.45亿元,对应PE分别为13/10/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:火电新建装机规模不及预期、灵活性改造进度不及预期风险。