同仁堂(600085):业绩符合预期,加强零售终端运营优化

2023年利润符合我们预期公司公布2023年业绩:收入178.61亿元(YoY+16.2％);归母净利润16.69亿元(YoY+17.0％),每股盈利1.22元,扣非净利润为16.57亿元(YoY+18.4％)。

   发展趋势公司全年核心产品收入保持稳健增长。分产品看,23年公司心脑血管类产品收入43.88亿元,同比增长8.02％;补益类产品收入17.30亿元,同比增长10.41％;清热类产品收入6.15亿元,同比增长16.10％;妇科类产品收入3.77亿元,同比增8.16％,其他产品收入39.70元,同比增长19.12％。此外,23年母公司收入41.09亿元,同比增长11.2％,净利润12.49亿元,同比增长14.5％。

   净利率同比保持稳定。2023年公司综合毛利率47.3％,同比下降1.5ppt,主要是原材料成本上涨等原因;在费用端,2023年公司销售费用率19.2％,同比-0.7ppt;管理费用率8.5％,同比-0.2ppt;研发费用率1.6％,同比+0.2ppt,基本保持稳定;2023年公司净利润率为9.3％,同比保持稳定,经营性净现金流入18.69亿元(vs.2022年30.94亿元),主要是随产量增长及原材料价格上涨本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

   深耕品牌建设,加强零售终端运营优化。根据公告,公司确立御药系列产品及部分母子品牌发展思路,打造层级清晰品牌矩阵,公司精研品种资源,积蓄企业发展内力。截至3月31日,同仁堂商业已有门店1,001家。同仁堂商业深度挖掘不同消费群体对于疾病治疗、健康美丽等需求,推动零售终端多元化营销,加快新零售发展和会员体系建设。

   盈利预测与估值维持2024年盈利预测不变,引入2025年EPS1.58元。当前股价对应2024/2025年29.2/25.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到市场波动,下调目标价10.5％至60.85元,对应43.6倍2024年市盈率和38.4倍2025年市盈率,较当前股价有49％上行空间。

   风险原材料价格上涨,产品营销效果低于预期。