江波龙(301308):1Q业绩强劲,看好24年周期上行-年报点评

1Q24业绩强劲,看好24年充分受益于存储上行周期

   江波龙发布2023与1Q24业绩:23年营收101.3亿元(yoy+22％),归母净利润-8.3亿元(yoy-1237％);其中4Q23营收35.5亿元(yoy+108％;

   qoq+23％),归母净利润实现2Q22以来首次转正,为0.55亿元,毛利率18.5％(qoq+13.6pp)。1Q24营收44.5亿元(yoy+201％;qoq+26％),归母净利润3.8亿元(yoy+237％),毛利率24.4％(qoq+5.9pp),主因存储行业价格上涨,模组环节释放利润弹性。展望24年,我们看好:1)存储周期上行,盈利能力逐步回暖,模组厂充分受益。2)布局主控芯片与封测环节,有望带动毛利率提升。我们预计24/25/26年归母净利润为14.5/12.6/10.6亿元。考虑公司为国内模组龙头,并向存储芯片设计、主控芯片设计、封测发展布局,给予3.08x24年PS(可比Wind一致预期均值2.9x),维持目标价128.5元与"买入"评级。

   2023年回顾:完善产业链布局,随存储周期业绩营收上行

   2023年,公司完善产业链布局,形成存储芯片设计、封测、主控芯片设计及固件算法开发、存储器产品设计等核心竞争力,产品线不断拓展:1)企业级产品市场化进一步落地,公司产品已通过联想、京东云、BiliBili等重要客户认证。2)主控芯片逐步导入量产,看好未来提升模组产品竞争力,并提升毛利率;3)构建了自研SLCNANDFlash存储芯片设计业务,产品实现量产销售。2023年营收分产品看:1)嵌入式存储收入44.2亿元(yoy+1.3％,占比43.7％),毛利率3.1％,同比下降12.3pp;2)固态硬盘收入28.0亿元(yoy+86.3％,占比27.7％),毛利率5.5％,同增5.6pp;3)移动存储收入23.3亿元(yoy+14.2％,占比23.0％),毛利率24.6％,同增6.0pp;4)内存条收入5.1亿元(yoy+23.1％,占比5.1％)。

   2024年展望:看好周期上行带动盈利增长

   展望2024年,1)存储周期:原厂供给限产或将持续,价格有望继续上行;

   2)嵌入式存储与PC模组:手机、PC出货量逐步触底回暖,AI手机与AIPC量产有望开启新一轮换机潮。3)企业级存储:我们认为2024年数据中心需求有望逐步复苏,同时信创需求将驱动公司企业级存储eSSD和RDIMM产品取得新增长。4)新品拓展:公司持续推出车规级存储模组产品以及主控新品产品,将分别为公司带来新的收入增长点以及毛利率提升。

   维持目标价128.5元与"买入"评级

   考虑到1Q24业绩回暖情况好于此前预期,因此上调24/25年盈利预测,预计24/25/26年归母净利润为14.5/12.6/10.6亿元(24/25年前值:5.7/11.8亿元)。考虑模组行业特性与公司龙头地位,给予3.08x24年PS(可比Wind一致预期均值2.9x),维持目标价128.5元与"买入"评级。

   风险提示:下游需求复苏不及预期风险,存储价格波动风险。