信德新材(301349):降价及稼动率低影响盈利,24Q2起单吨盈利有望改善-2023年报及2024年一季报点评

23年业绩符合预期,24Q1业绩略低于预期。公司23年营收9亿元,同增5％;归母净利0.4亿元,同降72％,毛利率14％,同减13pct;其中23Q4营收2亿元,同环比+19％/-30％,归母净利-0.1亿元,同环比-138％/-136％,符合预期。24Q1营收1亿元,同环比-15％/-46％,归母净利-0.1亿元,同环比-142％/-67％,毛利率7％,同环比-17/-4pct,主要系产能利用率较低及降价落地影响,业绩略低于市场预期。

   去库影响导致23年出货微降,24年出货有望接近翻番增长。公司23年负极包覆收入3.4亿元,同减28％,毛利率20％,同减15pct,出货3.1万吨,同比降3％,对应23年均价1.08万元/吨(含税),同降26％。我们预计24Q1出货0.9-1万吨,同增50％+,3月起终端需求恢复及快充渗透催化下需求恢复明显,我们预计4月公司基本满产,昱泰产能也通过验证逐步释放,我们预计24Q2公司出货有望环增50％,同比翻倍以上增长,我们预计24年出货近6万吨,同比接近翻番增长。

   24Q1稼动率较低导致单吨微亏,Q2起有望改善。我们测算23年单吨净利0.1万元+,其中23Q4单吨扣非亏损约0.15万元,环比转负,主要系Q4存货减值影响0.1亿+,此外Q4额外计提奖金,若加回则Q4经营性单吨微亏。24Q1公司主要消化现有高价库存,成品库存23Q4末计提后为零毛利,且24Q1产能利用率较低影响毛利水平,导致单吨净利亏损。昱泰3万吨产能验证通过后抢占低温市场,成本较北方低2000元左右,3月起已形成稳定出货,我们预计24Q2起可贡献利润,大连工厂产能利用率提升后高温产品单吨净利稳定,叠加中低温产品占比由80％下降至60％左右,我们预计Q2起公司盈利明显改善,我们24年全年单吨净利可恢复至约0.2万元。

   24Q1费用率增长明显、存货基本维持稳定。23年期间费用0.9亿元,同增6％,费用率9％,同比微增,其中23Q4期间费用0.4亿元,同环比+28％/+89％,费用率15％,同环比+1/+10pct,24Q1期间费用0.3亿元,同环比+69％/-30％,费用率20％,同环比+10/+4pct。24Q1末存货3亿元,较23年底增8％,主要系原材料乙烯焦油备库影响,成品库存已逐步下降。

   盈利预测与投资评级:考虑公司产品价格下降,但长期增长潜力高,我们下调公司2024年,上调2025年,新增2026年归母净利润预测至1.2/1.8/2.4亿元(2024-2025年原预期为1.3/1.7亿元),同比+191％/+51％/+30％,对应PE为27/18/14倍,考虑到公司归母净利增速高于行业,维持"买入"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期