万孚生物(300482):盈利能力持续增强,多元化布局助力高质量增长

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入27.65亿元(yoy-51％),实现归母净利润4.88亿元(yoy-59％),扣非归母净利润4.15亿元(yoy-62％),经营活动产生的现金流量净额3.29亿元(yoy-80％)。2024年一季度实现营业收入8.61亿元(yoy+4％),归母净利润2.18亿元(yoy+7％),扣非归母净利润2.09亿元(yoy+7％)。

   点评:常规业务保持增长,盈利能力持续增强。2023年公司强化产品能力,在国内、国际、北美三个主要市场持续深耕,实现营业收入27.65亿元,同比下滑51％,我们认为主要是2022年国内疫情解封带来了新冠抗原市场需求脉冲式的快速增长,而2023年新冠等非常规相关业务收入有所回落所致。分产品线来看:与新冠检测关联度较高的传染病业务和其他业务下滑,分别实现收入9.52亿元(yoy-76％)、0.97亿元(yoy-64％),其他业务条线均实现增长,其中慢性疾病检测实现收入11.19亿元(yoy+19％),妊娠及优生优育检测实现收入2.67亿元(yoy+10％),毒品药物滥用检测实现收入3.31亿元(yoy+13％)。就盈利水平来看,公司2023年销售毛利率为62.61％(yoy+11pp),我们认为主要是产品结构调整所致,毛利率较高的慢性疾病检测收入占比提升24pp至40.46％,2024Q1公司销售毛利率进一步提升至66.30％,销售净利率达25.60％,盈利能力持续增强。

   加强研发布局,多元化的产品布局助力公司实现"有梯次、高质量"的增长。公司注重产品创新和产品品质提升,在广州、深圳、美国、日本等地设立了研发基地,截至2023年底,有研发人员755人,2023年公司研发投入为4.22亿元,占营收比例15.26％。在持续的高研发投入下,公司产品管线推陈出新,在免疫领域,公司新推出超高速FC-9000系列化学发光仪器,FS-1000和FS-2000两款新一代干式荧光免疫分析仪,助力免疫核心业务提速发展,在胶体金领域,美国子公司呼吸道三联检产品近期在美国顺利完成性能及临床验证,并成功获得FDAEUA授权,有望贡献新的业务增长,此外,公司还通过在分子、电化学、病理等创新领域的拓展,增强业务张力,实现有梯次、高质量的增长。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.25、41.05、50.50亿元,同比增速分别为20.2％、23.5％、23.0％,实现归母净利润为6.52、8.49、10.77亿元,同比分别增长33.8％、30.1％、26.9％,对应当前股价PE分别为19、14、11倍,维持公司"买入"投资评级。

   风险因素:市场开拓不及预期的风险;新产品研发、注册及认证风险;政策变动风险;市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。