华统股份(002840):生猪出栏维持高增,降本目标持续兑现-2023年年报点评

事件:公司于4月23日发布2023年年报,2023年全年实现营收85.8亿元,同比-9.2％;实现归母净利润-6.0亿元,同比-789.3％;计提资产减值损失1.6亿元,拖累全年业绩表现。其中,Q4实现营业收入24.1亿元,同比-20.4％;归母净利润-2.5亿元,同比-681.8％,计提资产减值损失0.6亿元。

   2023年生猪出栏维持高增,降本目标持续兑现。2023年公司共计销售生猪230.3万头,同比+91.1％;销售均价15.0元/公斤,同比-23.6％,出栏均重在122-123kg。其中Q4销售生猪62.2万头,销售均价14.4元/kg。公司养殖成本逐渐向行业优秀梯队靠拢,四季度公司完全成本已经降至16.5元/kg。按照122Kg的出栏均重计算,公司四季度头均亏损约256元。2024年公司规划出栏生猪400-500万头,目前已有育肥产能310-330万头,并正在通过代养的轻资产模式继续扩张产能。截至2024年4月,公司能繁母猪存栏量已接近15万头,PSY达到25头左右,未来伴随公司对种猪品系的更新换代,生产效率仍有进一步提升空间。

   屠宰业务持续发力,产能贮备充沛。2023年公司屠宰生猪448.2万头,同比+29.4％。公司目前的屠宰产能约为1400万头/年,2024年生猪屠宰目标600万头。屠宰是公司传统优势领域,为公司稳定提供稳定现金流,能有效平滑周期波动的不利影响。

   货币资金储备相对充裕,多元手段降低资产负债率。截至2023年末,公司货币资金6.3亿元,整体资金储备相对充裕;经营活动产生的现金流量净额5.3亿元,主营业务的造血能力比较优秀。此外,公司可转债有余额2.4亿元,若这部分可转债成功转股,负债率将会有所下降。

   投资建议:我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为5.91、12.94、13.57亿元,EPS分别为0.95、2.09、2.19元,对应PE分别为22、10、10倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转,公司是立足浙江的生猪养殖和生猪屠宰一体化龙头,生猪销售享有区域高价优势,目前养殖产能储备充足,养殖成本降幅显著,有望在全产业链布局下充分受益于周期景气度上行,维持"推荐"评级。

   风险提示:生猪价格波动风险;动物疫病风险;生猪出栏不及预期风险。