惠城环保(300779):成本上升影响短期利润,业务发展势头良好-季报点评

2024Q1营收稳定增长,净利受成本等影响有所下降。公司发布2024年一季度报告,公司2024年第一季度实现营收3.0亿元,yoy+23.6％,主因为公司新项目运行及市场的积极开拓,资源化产品销量较去年同期增加;实现归母净利润2053.6万元,yoy-43.2％,主要系:1)催化剂行业当前竞争激烈,催化剂销售单价及废催化剂处理处置单价同比降低;2)新项目运行使得折旧费用、人工成本等费用同比大幅增加;3)停工检修使公司整体成本、费用上升。

   毛利率有所下降、费用略升、经营活动现金流改善明显。公司2024第一季度毛利率实现23.9％(yoy-12.5pct),主要系利润减少、营收增加;公司2024第一季度销售费率实现2.3％(yoy-0.8pct);管理费率实现7.8％(yoy+2.3pct);财务费率实现4.8％(yoy+1.2pct),整体费用略升,主要系新项目运行,人工成本上升与项目建成费用化等;经营活动现金净额为1077.6万元(yoy+97.9％),主要系经营活动现金支出略有减少。

   技术为王,主业切入重大危废项目。1)公司深耕技术,目前拥有64例授权专利,核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、含盐(硫酸钠)污水再利用技术等,我们期待后续多项技术产业化、释放业绩弹性。2)公司于2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目,由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7万吨/年,催化裂化废催化剂2200吨/年。该项目2023年全面投入生产,子公司2023年实现营收7.4亿元,实现净利1.9亿元,有望持续为公司增厚收入专利润。

   废塑料项目稳步推进,业务高成长性值得期待。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得了突破性进展,已在广东石揭阳市建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。该项目目前稳步推进,已于2023年12月4日取得环评批复。项目投产后,对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义,有望为公司带来新的利润增长点。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收13.3/20.7/26.6亿元,归母净利润2.4/4.3/5.4亿元,对应PE为29.4/16.5/13.1x。公司深耕危废循环技术,主业签订重大危废处置项目增厚收入,且废塑料业务未来催化可期,维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。